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2022年歸母凈利同比增長(zhǎng)10%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　節(jié)能?chē)?guó)禎2022年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利40.99/4.05/2.86億元，同比-8.4/+10.4/+0.1%，符合華泰預(yù)期4.05億元，歸母凈利高于中節(jié)能收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾3.95億元。22Q4實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利12.78/1.39/0.82億元，同比-15.5/+48.4/+362.0%。根據(jù)公司訂單情況，我們上調(diào)23-24年運(yùn)營(yíng)和工程收入增速預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利4.54/5.03/5.47億元（前值4.53/4.95/-億元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值9.6x，考慮公司與中國(guó)節(jié)能協(xié)同效應(yīng)有望充分釋放，給予公司23年11.5x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.48元（前值8.12元，基于22年14x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22-25年城鎮(zhèn)污水處理規(guī)模年均增長(zhǎng)900萬(wàn)立方米/日
　　根據(jù)E20水業(yè)研究中心預(yù)測(cè)，“十四五”期間城鎮(zhèn)化率的穩(wěn)步增長(zhǎng)、污水提質(zhì)增效和水環(huán)境治理加強(qiáng)，全國(guó)22-25年城鎮(zhèn)污水處理規(guī)模將實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)900萬(wàn)立方米/日，2025年，城鎮(zhèn)污水處理廠處理量預(yù)計(jì)將突破750億立方米，相當(dāng)于約2.05億立方米/日。據(jù)公司公告，全國(guó)再生水市場(chǎng)空間可觀：2025年將達(dá)到8400萬(wàn)立方米/日，“十四五”期間再生水投資超225億元，運(yùn)營(yíng)規(guī)模合計(jì)達(dá)950億元。生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理行業(yè)無(wú)明顯周期性特征，在未來(lái)將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和外部擾動(dòng)致工程收入下滑，運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)彰顯韌性
　　公司在市政水務(wù)行業(yè)“技術(shù)+運(yùn)營(yíng)”優(yōu)勢(shì)明顯，截至2022年，在全國(guó)擁有百余座污水處理廠，處理規(guī)模549萬(wàn)噸/日（其中在建規(guī)模10萬(wàn)噸/日），托管運(yùn)營(yíng)規(guī)模206萬(wàn)噸/日，管網(wǎng)規(guī)模6,023公里。公司控股子公司麥王環(huán)境在工業(yè)廢水治理領(lǐng)域有較高知名度，工程項(xiàng)目遍及石化、煤化工和鋼鐵等多個(gè)行業(yè)，工業(yè)廢水治理運(yùn)營(yíng)規(guī)模近20萬(wàn)噸/日。2022年公司實(shí)現(xiàn)工程收入16.5億元，同比-19.0%，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和外部因素?cái)_動(dòng)所致；運(yùn)營(yíng)收入為23.5億元，同比+3.8%，運(yùn)營(yíng)服務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯發(fā)展韌性。公司2022年非經(jīng)常性損益為1.19億元，主要來(lái)自處置徐州、道真和天門(mén)山等特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目0.99億元。
　　資源和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)節(jié)能有望帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)
　　公司控股股東中國(guó)節(jié)能是唯一一家以節(jié)能環(huán)保為主業(yè)的中央企業(yè)，也是長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶領(lǐng)導(dǎo)小組指定的“長(zhǎng)江污染治理主體平臺(tái)”，其資源和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)有望為節(jié)能?chē)?guó)禎帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)成本超出預(yù)期，中節(jié)能協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。