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2022年可比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.5%。公司22年收入4750億元，同比增長(zhǎng)9.4%，其中服務(wù)收入4349億元，同比增長(zhǎng)8.0%；EBITDA為1304億元，同比增長(zhǎng)5.2%；凈利潤(rùn)為276億元，同比增長(zhǎng)6.3%，若剔除21年出售子公司收益，可比凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.5%；ROE（平均）6.4%，同比增加0.1pct。22年Q4營(yíng)收1171億元，同比增長(zhǎng)8.8%。歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比增加16.2%。
　　收入端:1）基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同比增長(zhǎng)4%。5G用戶滲透率同比提升18.1pct達(dá)到68.5%，成為移動(dòng)通信服務(wù)主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，移動(dòng)通信服務(wù)收入1910億元，同比增長(zhǎng)3.7%。智慧家庭收入同比增長(zhǎng)21%，成為固網(wǎng)收入增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)4.4%）主要驅(qū)動(dòng)力。2）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)19.7%；云業(yè)務(wù)收入持續(xù)翻番。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)拉動(dòng)服務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)4.7pct（服務(wù)增長(zhǎng)8pct），22年占通服收入比達(dá)27%；其中天翼云營(yíng)收同比增長(zhǎng)108%，且市占率持續(xù)提升排名前三，截止22Q3的IDC數(shù)據(jù)，IaaS份額11.6%，IaaS+Paas份額10%。公司IDC機(jī)架數(shù)已達(dá)到51.3萬(wàn)架，算力達(dá)3.8EFLOPS，同比提升81%。
　　成本端：持續(xù)加大研發(fā)投入，22年資本開(kāi)支符合預(yù)期。公司22年研發(fā)投入105億元，同比增長(zhǎng)52%，同時(shí)銷售和管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，同比分別減少0.7pct/0.4pct。22年資本開(kāi)支925.3億元，低于原規(guī)劃930億元。
　　23年加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入，提升云、AI、安全等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能。公司規(guī)劃32年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比增長(zhǎng)40%至380億元。公司積極打造“云網(wǎng)能力底座+行業(yè)應(yīng)用平臺(tái)”深度融合的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)大平臺(tái)，為千行百業(yè)提供數(shù)字化整體解決方案。23年公司規(guī)劃實(shí)現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入超千億元，并已攜手中國(guó)電子、中國(guó)電科、中國(guó)誠(chéng)通和中國(guó)國(guó)新等央企共同打造首個(gè)國(guó)資監(jiān)管云服務(wù)，天翼云進(jìn)入4.0全面商用階段。23年公司規(guī)劃算力（云資源池）投入195億元（達(dá)6.2EFLOPS），建設(shè)集約AI算力中臺(tái)，覆蓋超千萬(wàn)2C/2H/2B客戶，服務(wù)百余應(yīng)用場(chǎng)景，AI與大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)公司化運(yùn)作，快速提升市場(chǎng)化水平。
　　分紅率持續(xù)提升。22年每股派息0.076元，公司預(yù)計(jì)23年分紅提升至70%，公司在22年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)表示23年目標(biāo)利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司全面實(shí)施云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展空間廣闊。持續(xù)加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為307/341/377億元（原預(yù)測(cè)為334/371/409億元），對(duì)應(yīng)PE分別為20/18/16X，對(duì)應(yīng)PB分別為1.39/1.36/1.29X，維持“買入”評(píng)級(jí)