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基本盤：安全業(yè)務(wù)具備核心競(jìng)爭力，廣告業(yè)務(wù)23年看反彈
　　2022年公司宣布全面轉(zhuǎn)型數(shù)字安全公司時(shí)提出以安全業(yè)務(wù)為核心的戰(zhàn)略，公司經(jīng)營安全業(yè)務(wù)超17年，是唯一掌握全網(wǎng)安全態(tài)勢(shì)的網(wǎng)絡(luò)安全公司。從To B業(yè)務(wù)來看，公司的安全大腦以安全大數(shù)據(jù)、安全知識(shí)庫和安全專家團(tuán)隊(duì)為中樞，進(jìn)行全視角、全范圍、全時(shí)的安全大數(shù)據(jù)匯聚，以協(xié)同處理能力賦予中小微企業(yè)數(shù)字安全能力。從To C業(yè)務(wù)來看，公司旗下多款產(chǎn)品市占率較高。
　　展望2023年，廣告相關(guān)業(yè)務(wù)有望迎來反彈。廣告業(yè)務(wù)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，隨著疫情管控的結(jié)束，2023年GDP增速有望達(dá)到5%，廣告業(yè)務(wù)因此將受益。同時(shí)，基于游戲版號(hào)和相關(guān)政策的放松，游戲業(yè)務(wù)，特別是端游有望創(chuàng)造新的營收增量。另外，公司智能硬件業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展，公司在2021年對(duì)SKU進(jìn)行了精簡，達(dá)到了目前以安全為主題的小SKU產(chǎn)品矩陣。公司目前著重打造自營渠道，或可獲得更高毛利率。
　　當(dāng)前重點(diǎn)：ChatGPT對(duì)搜索行業(yè)帶來革命性變化，公司資源稟賦迎來變現(xiàn)
　　ChatGPT將攪動(dòng)搜索行業(yè)整體競(jìng)爭格局，帶來重大變革。類似ChatGPT的算法需要在核心算法、數(shù)據(jù)和資金（硬件）上有積累。我們看到公司在過去數(shù)年至少在數(shù)據(jù)和硬件上是有較強(qiáng)積累的，資源稟賦符合將類似ChatGPT的算法應(yīng)用在搜索引擎里的基本條件。同時(shí)公司旗下的360搜索市占率雖不高，但是運(yùn)營已超10年，參照Bing的模式，未來公司也可將GPT算法引入該搜索引擎中。因此我們認(rèn)為，公司有望從搜索引擎中高效切入ChatGPT賽道，并可能在未來攪動(dòng)許久未有變化的搜索引擎市場(chǎng)競(jìng)爭格局，從而給公司新增重要營收增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們看好公司通過搜索引擎切入ChatGPT賽道，并因此獲得重要營收增量，同時(shí)公司安全業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，2023年廣告相關(guān)業(yè)務(wù)又有望迎來反彈。綜上我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為96/115/139億元；歸母凈利潤分別為24.3/4.92/10.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)/E分別為244/114倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　整合GPT類技術(shù)后搜索引擎使用效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期等。