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2022財(cái)年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.7億元，同比下降39%。2022財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)收入38.19億元/-7.7%，系招收新生人數(shù)減少所致；凈利潤(rùn)3.67億元/+21.31%，系期內(nèi)匯兌收益1.43億元（21年同期匯兌虧損0.74億元）；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)2.66億元/-38.4%。2022H2，公司收入19.40億元/-9.2%，凈利潤(rùn)1.31億元/+88.8%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)0.91億元/-30.5%。
　　分課程看，烹飪技術(shù)/信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)/汽車(chē)維修/其他業(yè)務(wù)分別收入18.92/7.81/7.18/0.77億元，同比-9.2%/-6.5%/+13.2%/-6.5%，汽修收入同比增長(zhǎng)系2022年新能源汽車(chē)行業(yè)高景氣度所帶動(dòng)。
　　招生端：學(xué)習(xí)中心穩(wěn)步擴(kuò)展，三年制招生人數(shù)增長(zhǎng)明顯。學(xué)習(xí)中心數(shù)量，2022財(cái)年，烹飪/信息技術(shù)/汽修/時(shí)尚美業(yè)的學(xué)習(xí)中心數(shù)目143/59/39/3個(gè)，同比+6/4/1/2個(gè)，合計(jì)244個(gè)/+13個(gè)。培訓(xùn)人數(shù)上，按課程類型，2022財(cái)年，新東方/歐米奇/美味學(xué)院/新華電腦/華信智原/萬(wàn)通汽修/歐曼蒂平均培訓(xùn)人數(shù)6.02/0.45/0.10/4.19/0.04/3.39/0.09萬(wàn)人，同比-6.2%/-28.0%/-29.4%/-2.6%/-48.3%/+20.3%/+72.4%，僅汽修&美發(fā)培訓(xùn)人數(shù)同比凈增；按課程時(shí)長(zhǎng)，短期/1-2年期/2-3年期/3年以上課程平均培訓(xùn)人次1.23/0.70/3.74/8.62萬(wàn)人，同比-20.1%/-8.9%/-26.3%/+21.9%，預(yù)計(jì)短期課程占比逐漸降低，后續(xù)將以3年期以上的學(xué)歷教育課程為主。
　　收入規(guī)模減少致費(fèi)用率上行，利潤(rùn)端有所承壓。利潤(rùn)端，2022財(cái)年，公司毛利率49.5%/-1.5pct，系收入減少所致，其中烹飪/信息技術(shù)/汽修/其他業(yè)務(wù)毛利率為50.9%/52.5%/48.7%/-13.6%，同比-1.5/-1.7/+4.3/-40.8pct；歸母凈利率9.6%/+2.3pct；經(jīng)調(diào)凈利率7.0%/-3.5pct。費(fèi)用端，2022財(cái)年，期間費(fèi)率42.8%/+1.2pct；其中銷售/行政/研發(fā)/財(cái)務(wù)開(kāi)支占比分別同比+0.9/+0.3/+0.2/+0.2pct。
　　預(yù)計(jì)招生逐步復(fù)蘇，關(guān)注中長(zhǎng)期教學(xué)網(wǎng)絡(luò)及新課程拓展。三年疫情擾動(dòng)院校招生，隨疫情管控放開(kāi)，學(xué)員報(bào)名意愿回升。中長(zhǎng)期看，公司持續(xù)鞏固院校網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，計(jì)劃在北京、上海、廣州、成都及西安建設(shè)五個(gè)自有區(qū)域中心，同時(shí)已完成貴陽(yáng)、河南土地收購(gòu)，擬用于教育基地建設(shè)，預(yù)計(jì)將有效降低租金成本，改善教學(xué)環(huán)境并提升長(zhǎng)期課程學(xué)生穩(wěn)定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招生與新校拓展不及預(yù)期，教師流失風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司系職教龍頭標(biāo)的，在院校招生、運(yùn)營(yíng)、就業(yè)等方面經(jīng)驗(yàn)豐富，且相關(guān)技能在區(qū)域及專業(yè)擴(kuò)展過(guò)程中可復(fù)制性強(qiáng)。過(guò)去三年受疫情影響，業(yè)績(jī)端略有承壓，但隨餐飲等行業(yè)用工需求恢復(fù)，招生復(fù)蘇彈性可期。預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)5.02/7.18/10.12億元（原23年預(yù)測(cè)為7.65億元，新增24/25年業(yè)績(jī)預(yù)期），同比+88.5%/+43.2%/+40.9%，EPS為0.23/0.33/0.46，對(duì)應(yīng)PE估值19/13/9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。