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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.69億元，同比增長(zhǎng)19.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比增長(zhǎng)16.78%。其中，礦服板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.73億元，同比增長(zhǎng)20.68%；民爆板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.86億元，同比增長(zhǎng)16.94%；防務(wù)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.90億元，同比減少24.57%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　原材料價(jià)格仍高位運(yùn)行，行業(yè)持續(xù)整合利好龍頭：工業(yè)炸藥最主要原材料硝酸銨的價(jià)格在2021年大幅上漲，2022年整體保持高位運(yùn)行。硝酸銨價(jià)格的增長(zhǎng)壓縮了民爆生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)空間，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了較大的壓力。2022年公司工業(yè)炸藥業(yè)務(wù)毛利率29.06%，同比下降0.89PCT。目前，民爆行業(yè)整合為大勢(shì)所趨，工信部領(lǐng)導(dǎo)在全國(guó)民爆行業(yè)安全管理工作視頻會(huì)上指出，“十四五”期間行業(yè)要繼續(xù)加大重組整合力度。22年末公司在證產(chǎn)能49萬(wàn)噸，位列全國(guó)第三，通過(guò)積極圍繞北方富礦帶進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，未來(lái)公司有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)地位。公司將南方部分過(guò)剩產(chǎn)能向存在需求的西北方向轉(zhuǎn)移，如將新疆昌吉吉木薩爾生產(chǎn)點(diǎn)年產(chǎn)17000噸混裝產(chǎn)能擴(kuò)能至年產(chǎn)36000噸，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有望持續(xù)得到提升。
　　傳統(tǒng)防務(wù)業(yè)務(wù)訂單有所減少，國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：22年公司防務(wù)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比有所減少，主要原因是傳統(tǒng)防務(wù)裝備產(chǎn)品的訂單量有所減少。公司持續(xù)加大科研投入，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)起特別軍事行動(dòng)，世界安全不確定性大幅提升，國(guó)內(nèi)武器裝備憑借較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，存在在國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)擴(kuò)大份額的可能性，公司國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)良好機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年歸母凈利潤(rùn)基本符合我們此前的預(yù)測(cè)5.80億元（偏差約3%）?？紤]公司傳統(tǒng)防務(wù)業(yè)務(wù)需求波動(dòng)，小幅下調(diào)公司2023-2024年的盈利預(yù)測(cè)4.08%/5.60%至6.60億元/7.60億元，并預(yù)測(cè)2025年盈利8.80億元，2023-2025年EPS分別為0.88、1.02、1.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35X，31X，26X。公司在國(guó)內(nèi)民爆領(lǐng)域處于龍頭地位，隨著行業(yè)整合，有望進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)盈利能力；軍貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，以及公司計(jì)劃拓展國(guó)內(nèi)防務(wù)業(yè)務(wù)，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添新的驅(qū)動(dòng)力；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：防務(wù)裝備業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；礦服民爆安全生產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)；民爆器材原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；軍貿(mào)業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。