>> 東北證券-東北固收轉(zhuǎn)債分析-山路轉(zhuǎn)債定價建議：首日轉(zhuǎn)股溢價率18%-23%-230323
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳康,薛進(jìn) |
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3月22日，山東路橋發(fā)布公告，擬于2023年3月24日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過48.36億元。其中23億元擬用于建設(shè)PPP項目；其中12億元擬用于道路改建工程項目；8.36億元擬用于補充流動資金；5億元擬用于償還銀行貸款。
山路轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上定價，債項和主體評級AA+。發(fā)行規(guī)模為48.36億元，初始轉(zhuǎn)股價格為8.17元，參考3月22日正股收盤價格8.12元，轉(zhuǎn)債平價99.39元，參考同期限同評級中債企業(yè)債到期收益率（3月22日）為3.72%，到期贖回價108元，計算純債價值為90.65元。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款（“15/30，85%”）、贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模較高，流動性較好，評級較好，債底保護(hù)性較好。機(jī)構(gòu)入庫不難，一級參與無異議。
轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價117-122元，建議積極申購。截止至2023年3月22日，山路轉(zhuǎn)債平價在99.39元，估值參考東湖轉(zhuǎn)債（評級AA，存續(xù)債余額15.5億元，平價105.48，轉(zhuǎn)債價格118.85，轉(zhuǎn)股溢價率12.68%）、核建轉(zhuǎn)債（評級AAA，存續(xù)債余額30億元，平價91.7，轉(zhuǎn)債價格118.46，轉(zhuǎn)股溢價率29.17%），綜合考慮當(dāng)前市場環(huán)境及平價水平，山路轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率水平預(yù)計在【18%，23%】區(qū)間，對應(yīng)首日上市目標(biāo)價在117-122元附近。
公司以路橋工程施工與養(yǎng)護(hù)施工為主營業(yè)務(wù)，積極拓展市政、鐵路、軌道交通、設(shè)備制造等領(lǐng)域。公司具有多年路橋項目承攬、施工的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，具備科研、設(shè)計、施工、養(yǎng)護(hù)、投融資等完善的業(yè)務(wù)體系和管理體系，能夠為業(yè)主提供一站式綜合服務(wù)。募集項目的建設(shè)對加快四川省干線公路聯(lián)網(wǎng)暢通工程具有十分重要的意義，有利于營造“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的氛圍，對會東縣市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及城市長遠(yuǎn)發(fā)展都有巨大的促進(jìn)作用，有利于提高國、省干道的通行能力，可以保障東部城區(qū)基礎(chǔ)道路、管道、電路、排水、綠化等基礎(chǔ)設(shè)施完備。
預(yù)計首日打新中簽率0.0142%~0.0208%附近。截至2022年9月30日，山東高速集團(tuán)有限公司以直接和間接方式控制公司55.69%股份，為公司控股股東。前十大股東持股比例為69.03%。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為56%~70%，則山路轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模為14.51億元~21.28億元。
風(fēng)險提示：宏觀及市場風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險
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