>> 浙商證券-萬里揚(002434)深度報告：國內(nèi)汽車變速器龍頭，儲能業(yè)務打開公司成長空間-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 4124KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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汽車變速器龍頭，2012-2021年營業(yè)收入CAGR約15%
傳統(tǒng)業(yè)務：公司主營業(yè)務是汽車零部件制造，2017-2021年營收占比在97%以上。汽車零部件包括乘用車變速器、商用車變速器、純電動車減速器、配件等，2022年上半年營收占比分別為67.2%、23.6%、0.5%、5.1%。2012-2021年營收CAGR=15%；2012-2020年凈利潤CAGR=27%；毛利率、凈利率中樞約23%、10%。
新興業(yè)務：2022年公司切入儲能賽道，打造公司第二成長曲線。2022年上半年儲能業(yè)務實現(xiàn)營收3809萬元，營收占比1.64%。
積極拓展獨立儲能業(yè)務，2022-2025年國內(nèi)儲能新增能量規(guī)模CAGR=77%
“風光”裝機高景氣，推動儲能行業(yè)高速發(fā)展。預計2022-2025年國內(nèi)儲能新增能量規(guī)模CAGR=77%，2025年市場規(guī)模約97.5GWh。根據(jù)應用場景劃分，儲能分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)等。2021年12月，獨立儲能正式具備獨立市場主體地位，在此之前一般被歸為電網(wǎng)側(cè)儲能項目。政策加持下，未來獨立儲能商業(yè)模式將不斷豐富，有望成為主流模式。公司聚焦獨立儲能領(lǐng)域，在手項目集中在廣東、浙江等商業(yè)模式豐富地區(qū)，規(guī)模超過1000MW。2023年廣東肇慶100MW獨立儲能項目開工，2023年2月公司與三峽集團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。公司有望憑借較強的經(jīng)驗優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢以及項目獲取能力，提升市占率，打開成長空間。
推出新產(chǎn)品卡位新能源，2022-2025年汽車變速器、混動系統(tǒng)市場規(guī)模CAGR=24%
汽車變速器向多擋化、自動化、混動化趨勢發(fā)展。預計2022-2025年國內(nèi)新能源車、乘用車變速器市場規(guī)模CAGR=24%，2025年市場規(guī)模約776億元。1）多擋化：多擋變速器可充分發(fā)揮驅(qū)動電機的效率，減低對電池容量、電機功率的要求，但成本相對單擋變速器較高。公司ECVT既有多擋變速器的性能優(yōu)勢，又有單擋變速器的性價比，有望成為主流技術(shù)路徑選擇；2）自動化：政策驅(qū)動下，重卡由手動擋向自動擋轉(zhuǎn)型，自動擋變速器需求顯著增長。公司基于在輕微卡變速器的領(lǐng)先優(yōu)勢，有望在重卡領(lǐng)域提升市占率；3）混動化：乘用車：《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》明確提出，到2025年混動新車占傳統(tǒng)能源乘用車50%以上；商用車：混動系統(tǒng)使用成本優(yōu)勢顯著，輕重卡混動化趨勢加速。公司基于CVT技術(shù)打造DHT，基于AMT打造商用車混動系統(tǒng)，具備品牌、成本、技術(shù)等優(yōu)勢，DHT和商用車混動系統(tǒng)有望成為公司爆款產(chǎn)品。
盈利預測與估值
預計2023-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤5.4、9.4億元，同比增長36%、75%。現(xiàn)價對應PE 24、14X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）主機廠自產(chǎn)自供DHT風險；2）獨立儲能電站投產(chǎn)不及預期風險;3)行業(yè)空間測算偏差風險。
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