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投資要點：央企控股金控平臺，股東產業(yè)背景雄厚，證券業(yè)務占比超6成，投行業(yè)務排名居前。合理價值區(qū)間為7.93-8.57元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　 【事件】國投資本發(fā)布2022年年度業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入171.4億元，同比+1.2%；歸母凈利潤29.4億元，同比-38.6%；對應EPS 0.46元，加權平均ROE 6.0%。經(jīng)紀、投行、資管、利息、自營收入占比分別為19%/ 10%/ 2%/ 16%/ 0.1%。凈利潤下滑主要是由于自營投資表現(xiàn)不佳，證券業(yè)務凈利潤下滑38%。公司近三年信托業(yè)務表現(xiàn)好于同業(yè)，2022年凈利潤小幅下滑4%，但排名上升2位。四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入46.6億元，同比-0.3%，環(huán)比-62.6%。歸母凈利潤8.0億元，同比-6.8%，環(huán)比-62.6%。
　　金融科技賦能財富管理轉型，打造一流數(shù)字化服務能力。2022年經(jīng)紀業(yè)務收入32.5億元，同比-18.2%，占營業(yè)收入比重19.0%。安信證券代銷金融產品收入3.44億元，同比-33.3%，占經(jīng)紀業(yè)務收入10.58%。安信證券兩融余額395億元，同比下滑13.6%，降幅略低于市場，市場份額2.56%。安信證券持續(xù)推進財富管理轉型，整合公司各業(yè)務線資源，為中高端客戶提供全方位、立體化的金融服務解決方案。中高端客戶資產9982.42億元，占客戶總資產96.22%。
　　投行業(yè)務繼續(xù)創(chuàng)新高，股權業(yè)務行業(yè)前十，債券業(yè)務排名繼續(xù)提升。安信證券投行業(yè)務收入16.7億元，同比+11.7%。股權業(yè)務承銷規(guī)模同比+120.9%，債券業(yè)務承銷規(guī)模同比-9.3%。股權主承銷規(guī)模412.3億元，排名第8；其中IPO 16家，募資規(guī)模147億元；再融資15家，承銷規(guī)模265億元。債券主承銷規(guī)模694億元，排名第24；其中公司債、金融債、ABS承銷規(guī)模分別為359億元、280億元、29億元。IPO儲備項目21家，排名第10，其中兩市主板10家，科創(chuàng)板9家，創(chuàng)業(yè)板2家。安信證券圓滿完成上海醫(yī)藥非公開項目，該項目是A股證券市場再融資新規(guī)下成功實施的首家融資額超百億的戰(zhàn)投定增項目。
　　資管業(yè)務規(guī)模逆勢增長，各產品線全面開花。安信證券資管業(yè)務收入3.8億元，同比-41.2%。安信證券資產管理規(guī)模1360億元，同比+38.5%，其中主動管理規(guī)模1075億元，同比+65.7%，主動管理占比為79%。安信資管結合市場情況，提升產品創(chuàng)新與定制服務水平，發(fā)行多只定開債、“固收+”、打新等策略產品，實現(xiàn)了資管業(yè)務總體規(guī)模逆勢增長。
　　固收投資發(fā)揮自營業(yè)務壓艙石作用，新三板做市業(yè)務榮獲多項榮譽。公司投資凈收益（含公允價值）1930萬元，同比-99.4%；四季度投資收益（含公允價值）4.0億元，同比-37.0%。自營業(yè)務動態(tài)調整投資策略，不斷優(yōu)化持倉結構，全年固收投資收益超過同類型機構，做市業(yè)務位列年度做市商評價排名第一。
　　信托、基金、期貨等業(yè)務共同發(fā)展。公司托管及其他受托業(yè)務傭金14.19億元，同比+34%。2022年，國投泰康信托累計實現(xiàn)銷售規(guī)模1708億元，同比+48%，其中標品營銷規(guī)?？焖僭鲩L，累計營銷規(guī)模1264億元，同比+78%；國投瑞銀基金管理各類資產規(guī)模約3470億元，同比增長38%，公募基金資產管理規(guī)模2370億元，同比增長45%。國投安信期貨實現(xiàn)營業(yè)收入27.53億元，同比增長23%；凈利潤2.91億元，同比下降32%。
　　 【投資建議】我們預計公司2023-2025E年EPS為0.68、0.77、0.80元，BVPS為8.57、9.20、9.82元。根據(jù)分部估值法，公司2023E合理市值為509.29-550.88億元，對應合理價值區(qū)間7.93-8.57元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：經(jīng)紀業(yè)務面臨量價雙殺的風險；注冊制推行受阻；市場持續(xù)低迷，資本中介業(yè)務增速放緩或繼續(xù)下滑。