>> 中信證券-濱江服務(wù)(03316.HK)2022年年報點評：三大因素成就公司現(xiàn)金牛底色-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰,張全國 |
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此報告為加密報告 |
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公司聚焦高端，以品質(zhì)外拓和戰(zhàn)略協(xié)同推動高質(zhì)量的快速發(fā)展，5S業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績的增長引擎。公司是高分紅、高股息的港股標(biāo)的，并具備在今年下半年入通的可能。
▍公司業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入19.8億元，同比增長41.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比增長28.0%。公司公告派發(fā)2022年末期股息1.001港元，全年派息比例繼續(xù)維持約60%的水平。
▍第三方拓展積極進(jìn)取，在管面積持續(xù)擴(kuò)大。2022年，公司在管面積達(dá)到4197萬方，同比增長40.1%，面積凈新增1202萬平米。增量面積中，來自于第三方的外拓面積達(dá)到867萬平方米，同比去年提升16%，占凈新增面積的72%。在積極外拓的背景之下，公司2022年平均物管費依然穩(wěn)定在4.26元/月/平米的高位（2021年4.30元）?？上驳氖牵驹诤贾輩^(qū)域的收入占比在加速外拓的情況下，反而從73%上升到76%，即公司進(jìn)一步擴(kuò)大了杭州高端市場的優(yōu)勢地位，鞏固了區(qū)域密度優(yōu)勢。由于疫情等因素，公司2022年基礎(chǔ)物業(yè)毛利率小幅下降10bps至19.1%。
▍關(guān)聯(lián)方交付即將進(jìn)入高峰期，和關(guān)聯(lián)方共同維護(hù)濱江品牌口碑。公司依托管關(guān)聯(lián)方濱江集團(tuán)高質(zhì)量的交付，保證了物業(yè)在管規(guī)模的穩(wěn)健增長。2022年，公司由關(guān)聯(lián)方交付的在管面積凈新增335萬平方米。雖然公司關(guān)聯(lián)方交付占新增面積比例逐年下降，但關(guān)聯(lián)方交付的項目單價高、品質(zhì)好、滿意度高，且多數(shù)聚焦核心區(qū)域。更重要的是，濱江集團(tuán)的交付，尤其是杭州高端樓盤的交付，預(yù)計在2024年之后進(jìn)入高峰期，這是因為濱江集團(tuán)在2022年積極新增土地儲備，權(quán)益拿地金額排名全國第七位。此外，公司和濱江集團(tuán)一起維護(hù)濱江品牌口碑，將好房子和好服務(wù)相互結(jié)合，方能支持公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)品類的不斷擴(kuò)圍。
▍可持續(xù)高分紅特征十分稀缺。公司當(dāng)前股息率水平為4.2%。公司在2019年上市以來，累計分派股息7.6億元（含22年擬分紅），占公司凈利潤的61%，持續(xù)保持60%左右的派息比率。在不需要利用有息負(fù)債，且主營業(yè)務(wù)可持續(xù)性發(fā)展的情況下，我們認(rèn)為公司體現(xiàn)出可持續(xù)健康分紅的本色。公司也成為物業(yè)管理行業(yè)可持續(xù)派息率最高的公司。由于公司歷史上不依賴于并購來發(fā)展，其資產(chǎn)負(fù)債表整體也十分健康。
▍風(fēng)險因素。公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款在2022年底達(dá)到3.4億元，相當(dāng)于2022年收入的17%。其中，貿(mào)易應(yīng)收款中一年以上的達(dá)到624萬元，占貿(mào)易應(yīng)收款比例為2.4%?？傮w而言，公司的應(yīng)收款在行業(yè)中保持健康水平，但較之2022年總規(guī)模仍然上升了1.7億元。
▍服務(wù)高端市場，高度聚焦杭州和慷慨分紅，成就公司“現(xiàn)金牛底色”：公司聚焦高端，以品質(zhì)外拓和戰(zhàn)略協(xié)同推動高質(zhì)量的快速發(fā)展，杭州市場也具備持續(xù)耕耘潛力，5S業(yè)務(wù)更有望成為公司未來業(yè)績的增長引擎。公司是高分紅、高股息的港股標(biāo)的，并具備在今年下半年入港股通的可能性。根據(jù)公司最新年報情況，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測為1.96/2.58/3.32元（原2023/2024年預(yù)測2.10/2.98元，新引入2025年預(yù)測）。我們測算，以2025年的可能股息來說，當(dāng)前公司股息率水平為9.3%。我們參考當(dāng)前關(guān)聯(lián)方信用穩(wěn)健、交付面積提升的物業(yè)管理龍頭2023年平均18x的PE水平，鑒于公司規(guī)模較小，給予公司2023年15xPE的目標(biāo)估值，對應(yīng)33.7港元/股的目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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