>> 華泰證券-江西銅業(yè)股份(0358.HK)產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)下22年盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.36%，主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有提升
江西銅業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,799億元，同比增長(zhǎng)8.4%；歸母凈利潤(rùn)59.9億元，同比增長(zhǎng)6.36%，盈利增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品產(chǎn)量的提升。2022年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)提升，其中陰極銅/黃金/白銀/硫酸產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.21%/23.9%/9.7%/2.2%。我們預(yù)計(jì)23年銅價(jià)在供應(yīng)釋放的環(huán)境下將面臨一定壓力，但價(jià)格壓力將隨著基本面自24年起改善的預(yù)期而逐步減弱。維持江西銅業(yè)A/H的“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0元（10.7x 2023EEPS 1.87元，與2020年來(lái)歷史PE均值一致）和13.3港元（較A股折價(jià)42%，與2017年來(lái)歷史折價(jià)率均值一致）。2023-25EEPS為1.87/1.84/1.73元。
成本壓力致銅產(chǎn)品毛利下滑，貴金屬價(jià)格上行毛利增加
雖然公司產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但受原料成本上行影響，公司銅產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品毛利同比下滑，其中陰極銅毛利同比下滑23.7%，毛利率下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至3.1%；貴金屬及化工品在銷量提升的基礎(chǔ)上，受益于價(jià)格上行幅度部分抵消成本壓力，黃金/白銀/化工品毛利同比增加14.3%/24.5%/7.0%，毛利率分別同比-0.25/+0.13/+0.95個(gè)百分點(diǎn)至2.5%/2.9%/58.3%。隨著公司新項(xiàng)目的逐步提產(chǎn)，產(chǎn)量在2023年有望進(jìn)一步提升。2023年公司指引產(chǎn)量/同比增速：陰極銅207萬(wàn)噸/+12.5%，黃金98.5噸/+11%，白銀1,289噸8/+4.6%，硫酸564萬(wàn)噸/+4.1%，銅加工材201萬(wàn)噸/+13.7%。
23年銅供應(yīng)增加，中長(zhǎng)期基本面趨向緊平衡
2023年全球銅精礦產(chǎn)量在大型項(xiàng)目集中放量之下仍將有一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)供應(yīng)增量超80萬(wàn)噸；但較低的庫(kù)存以及中長(zhǎng)期共識(shí)的基本面緊平衡將支撐銅價(jià)并將逐步反映2024年及之后的供應(yīng)緊張狀況。鑒于新能源領(lǐng)域快速發(fā)展的趨勢(shì)，銅在傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用之上將有進(jìn)一步的較大增長(zhǎng)空間、而全球銅礦平均開采年限已久，面臨品位下降以及開采成本上升，中長(zhǎng)期銅的供應(yīng)或面臨彈性變小且缺口逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期導(dǎo)致銅金價(jià)承壓；下游需求不及預(yù)期。
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