>> 致富證券-美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議快評(píng)：把握美聯(lián)儲(chǔ)政策邏輯，準(zhǔn)確預(yù)判加息節(jié)奏-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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來源： |
致富證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余琦 |
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事件：
昨夜美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布：將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率再次上調(diào)25BP，至4.75%-5%的目標(biāo)區(qū)間；同時(shí)，維持每月600億美元國(guó)債和350億美元MBS的縮減規(guī)模不變。
點(diǎn)評(píng)：
1、美聯(lián)儲(chǔ)今年兩次加息25個(gè)基點(diǎn)，正是基于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的基本邏輯和規(guī)則，對(duì)此我們已經(jīng)在此前的報(bào)告中做出明確判斷。
近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏存在較大反復(fù)。在半個(gè)月前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的兩次講話，尤其是3月7日在參議院銀行委員會(huì)聽證會(huì)上鮑威爾擔(dān)憂美國(guó)通貨膨脹，提出要更大力度、更快地加息之后，市場(chǎng)上對(duì)于3月加息50BP的概率一度上升至70.5%，對(duì)于聯(lián)邦基金利率的峰值提升到5.5%，甚至5.75%。3月12日硅谷銀行事件之后，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生180度的反轉(zhuǎn)。很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)停止加息，甚至應(yīng)該降息，以避免危機(jī)的加重和經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)。
盡管這段時(shí)間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)判發(fā)生劇烈變動(dòng)，我們始終堅(jiān)持認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)或在3月再度加息25bp后進(jìn)入利率觀察期，市場(chǎng)利率終點(diǎn)有可能僅為5%-5.10%，而3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也完全驗(yàn)證了我們此前判斷。事實(shí)上，從去年9月開始，我們基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策邏輯的深度研究，提出11月加息75bp、12月加息50bp、2月加息25bp、3月加息25bp等鮮明觀點(diǎn)（見《9月美國(guó)通脹快評(píng)》、《11月非農(nóng)數(shù)據(jù)快評(píng)》、《12月美國(guó)通脹快評(píng)》、《1月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)快評(píng)》等系列報(bào)告），而此后美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑則完全沿著我們的判斷進(jìn)行。
2、從去年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息25BP以來，這已經(jīng)是聯(lián)儲(chǔ)第9次加息，也是繼今年2月之后，連續(xù)2次放緩加息至25bp。同時(shí)，3月點(diǎn)陣圖顯示，2023年利率終點(diǎn)為5.1%，與2022年12月點(diǎn)陣圖的預(yù)測(cè)值一致，表明2023年將僅剩下25bp的加息空間，上半年大概率將結(jié)束加息。而2024年利率將大幅回落至4.3%，2025年將進(jìn)一步回落至3.1%。此外，本次會(huì)議刪除了此前“持續(xù)加息是合適”的一貫表述，改為“預(yù)計(jì)一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)?shù)摹?，加息立?chǎng)明顯軟化。
3、針對(duì)近期的銀行業(yè)危機(jī)，本次會(huì)議認(rèn)為：美國(guó)的銀行體系是健全和有彈性的，但最近的事態(tài)發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力；這些影響的程度尚不確定。
4、鮑威爾在本次會(huì)后的發(fā)言偏鷹，認(rèn)為盡管通脹總體回落，但核心通脹依然較高，美聯(lián)儲(chǔ)仍致力于達(dá)成2%的通脹目標(biāo)；近期擴(kuò)表只是為了臨時(shí)性解決銀行的流動(dòng)性問題，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向。銀行危機(jī)可能導(dǎo)致信貸收緊，一定程度上等同于加息，年內(nèi)降息并非聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。
5、此次會(huì)議對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的判斷：
下調(diào)美國(guó)今明兩年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)2025年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期。2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期為0.4%（12月預(yù)計(jì)0.5%），2024年為1.2%（12月預(yù)計(jì)1.6%），2025年為1.9%（12月預(yù)計(jì)1.8%）。
下調(diào)今年的失業(yè)率預(yù)期，2024年保持不變，上調(diào)2025年的失業(yè)率預(yù)期。2023年失業(yè)率預(yù)期為4.5%（12月預(yù)計(jì)4.6%），2024年保持4.6%，2025年為4.6%（12月預(yù)計(jì)4.5%）。
上調(diào)今年的通脹預(yù)期，未來兩年保持不變。2023年P(guān)CE預(yù)期為3.3%（12月預(yù)計(jì)3.1%），2024年保持2.5%，2025年保持2.1%。
6、會(huì)后美股沖高回落，美元指數(shù)、美債收益率則是直接下行，黃金則是大幅上漲。CME交易所預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)5月不加息的概率已經(jīng)提升至62.6%，同時(shí)預(yù)測(cè)最早6月、最遲7月將開始降息。目前市場(chǎng)已經(jīng)開始從對(duì)美國(guó)通脹的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)向高利率對(duì)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害的博弈上。
7、我們的研究結(jié)論判斷：
今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上將保持處于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率附近，接近于均衡增長(zhǎng)的舒適階段。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退的判斷缺乏有效的證據(jù)和邏輯，大多基于主觀判斷。
今年第二季度，美國(guó)通貨膨脹很可能出現(xiàn)明顯下行，進(jìn)而封閉美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的可能性。3、4季度通貨膨脹可能出現(xiàn)緩慢上行，但是斜率不大，不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)采取加息政策。
伴隨著經(jīng)濟(jì)的整體趨穩(wěn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的緩慢調(diào)整，今年3個(gè)季度美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需缺口將逐漸縮小，失業(yè)率緩慢上升。
基于上述宏觀判斷，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期基本結(jié)束，5月大概率不加息，小概率繼續(xù)加息25bp，市場(chǎng)利率終點(diǎn)將很可能止步5-5.10%，后期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向以縮表操作為主。十年期美債收益率大概率無法突破4%，中長(zhǎng)期將持續(xù)下行。美元指數(shù)短期預(yù)計(jì)在100-105區(qū)間震蕩，中長(zhǎng)期將繼續(xù)走弱。美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大，但需要關(guān)注近期流動(dòng)性壓力造成的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此前提示的黃金交易機(jī)會(huì)仍可繼續(xù)關(guān)注。
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