>> 興業(yè)證券-信義儲電(08328.HK)三大新能源業(yè)務(wù)驅(qū)動，成長前景可期-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 511KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們的觀點：信義儲電以分布式光伏EPC、膠膜、儲電“3E”業(yè)務(wù)驅(qū)動增長。2022年公司膠膜業(yè)務(wù)啟航，工商業(yè)儲能出貨，EPC收入高增長并為核心盈利點。公司目標2023年末封裝膠膜年產(chǎn)能50GW，其背靠信義集團的原材料采購、成本管控、客戶資源優(yōu)勢，若膠膜業(yè)務(wù)的組件廠認證及導(dǎo)入工作推進順利，膠膜收入將大幅增長，后續(xù)帶來利潤增量。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.68、1.82、3.04億港元，分別同比+47.4%、+169.1%、+66.7%。我們給予公司目標價5.50港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為60.6x、22.5x、13.5x；目標價相較于現(xiàn)價有40.6%上漲空間，首次覆蓋我們給予公司“增持”評級，建議投資者關(guān)注。
收入及毛利增長，非經(jīng)常性因素使歸母凈利潤下滑：2022年公司營收同比+110.6%至10.66億港元，主要由于EPC及儲電業(yè)務(wù)高增長，以及年內(nèi)投產(chǎn)的膠膜業(yè)務(wù)帶來收入增量。2022年公司毛利同比+31.4%至1.65億港元；毛利率同比-9.4pcts至15.5%，部分由于工商業(yè)儲能和膠膜業(yè)務(wù)處于產(chǎn)品導(dǎo)入期。2022年公司歸母凈利潤同比-26.7%至0.46億港元（同比減少0.17億港元），部分由于2021年收到投資相關(guān)的一次性政府補助0.22億港元；若剔除政府補貼影響，2022年公司歸母凈利潤同比+11.2%。
分布式光伏EPC利潤貢獻高：公司的中國EPC業(yè)務(wù)面向工商業(yè)屋頂，采取客戶自持模式；加拿大業(yè)務(wù)通過附屬公司Polaron Energy運營，定位戶用及小型商用場景，主要為租賃模式。EPC業(yè)務(wù)是當(dāng)前公司的盈利核心，2022年EPC收入同比+102.2%至6.26億港元，占58.7%；毛利同比+47.3%至1.31億港元，占79.2%；毛利率20.9%，同比-7.8pcts，主要由于承接的部分國內(nèi)EPC合約的毛利率稍低。分市場來看，2022年中國和海外各占公司EPC收入的57%、43%，其中國內(nèi)收入同比+98.6%至3.54億港元，海外收入同比+107.0%至2.72億港元。
膠膜業(yè)務(wù)啟航，推進產(chǎn)品認證：2022年公司膠膜業(yè)務(wù)啟航，蕪湖16GW封裝膠膜產(chǎn)能投產(chǎn)，并實現(xiàn)4家前十五大組件廠的配套認證及其中3家的產(chǎn)品導(dǎo)入；年內(nèi)實現(xiàn)收入0.77億港元，其中Q4收入0.49億港元。公司當(dāng)前正在安裝及調(diào)試馬來西亞5GW產(chǎn)能；并計劃于2023年內(nèi)將蕪湖膠膜產(chǎn)能提升至45GW，屆時公司膠膜總產(chǎn)能升至50GW。公司背靠信義集團的原材料采購、成本管控、客戶資源優(yōu)勢，若膠膜業(yè)務(wù)的組件廠認證及導(dǎo)入工作如期推進，公司膠膜收入有望快速增長，后續(xù)帶來利潤增量。
儲電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)電側(cè)工商業(yè)儲能出貨：公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，儲能產(chǎn)品從電芯、Pack、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、終端集成產(chǎn)品全部自研自產(chǎn)，并從此前的叉車等非道路車輛配套向工商業(yè)及戶用儲能轉(zhuǎn)型。2022年公司發(fā)電側(cè)工商業(yè)儲能實現(xiàn)出貨，全年出貨量129MWh；推動公司2022年儲電業(yè)務(wù)收入同比+168.8%至2.72億港元，毛利同比+66.6%至0.19億港元。戶用產(chǎn)品方面，公司打造光儲充一體化，其中移動儲能產(chǎn)品研發(fā)工作完成；充電樁產(chǎn)品2022年在北美市場穩(wěn)定出貨，歐版產(chǎn)品已進入認證階段；戶用儲能產(chǎn)品和逆變器廠達成戰(zhàn)略合作，2023年有望批量供貨。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，原材料供應(yīng)不足，行業(yè)產(chǎn)能過剩。
|
|
