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公司公告2022年報(bào)：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22年收入132.56億元，同比-7.05%；22Q4為37.7億元，同比-40%。2022年歸母凈利潤(rùn)37.24億元，同比-12.99%；22Q4為6.15億元，同比+41%。2022年扣非歸母凈利潤(rùn)34.2億元，同比-9.02%；22Q4為4.6億元，同比+86%。2）收入構(gòu)成：2022收費(fèi)公路、配套業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、電力銷(xiāo)售、建造收入分別占比55.2%、8.5%、5.1%、4.9%、25.2%。3）投資收益：2022為18.68億元，同比+53.9%。主要由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)沿江公司以轉(zhuǎn)讓滬蘇浙公司100%股權(quán)方式發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)；以及參股的紫金信托等聯(lián)營(yíng)金融類(lèi)公司貢獻(xiàn)投資收益增加；同時(shí)其他權(quán)益工具投資和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)分配及理財(cái)收益等同比增加。4）利潤(rùn)率：22年毛利率33.3%，同比-3.03pts；歸母凈利率為28.1%，同比-2.21pts。5）分紅：公司公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.46元，分紅比例62.2%，對(duì)應(yīng)2023/3/24股息率5.3%。
　　收費(fèi)公路主業(yè)：龍?zhí)洞髽蚣氨苯泳€項(xiàng)目有序推進(jìn)，錫宜高速公路南段擴(kuò)建項(xiàng)目先導(dǎo)段動(dòng)工。1）公司2022年通行費(fèi)收入73.2億元，同比-11.4%，其中22Q4通行費(fèi)收入為17.9億元，同比-16%，受路網(wǎng)通行量下降及四季度貨車(chē)減免通行費(fèi)影響，通行費(fèi)收入減少。Q1-4收入分別為18.2、15.1、22及17.9億元。2）主要路產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看，2022年滬寧、寧常、鎮(zhèn)溧、錫澄、錫宜、廣靖、鎮(zhèn)丹高速、無(wú)錫環(huán)太湖公路以及2021年新開(kāi)通五峰山大橋項(xiàng)目的日均通行費(fèi)收入同比分別-16.56%、-12.86%、+4.31%、-23.78%、-9.81%、-16.78%、-15.31%、+38.45%、+7.94%。3）主業(yè)投資方面，繼續(xù)高效、有序推進(jìn)在建路橋項(xiàng)目建設(shè)。2022年，龍?zhí)洞髽蝽?xiàng)目投資建設(shè)資金約人民幣11.29億元，龍?zhí)洞髽虮苯泳€項(xiàng)目于2022年8月開(kāi)工，已投入建設(shè)資金約人民幣16.46億元，兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年同時(shí)通車(chē)。錫宜高速公路南段擴(kuò)建項(xiàng)目于2022年底先導(dǎo)段動(dòng)工，2022年度累計(jì)投資約人民幣5.65億元，將于2026年6月底建成通車(chē)。有助于提升服務(wù)水平，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。
　　輔業(yè)方面：1）配套業(yè)務(wù)：2022年收入11.2億元，同比-21.78%，其中租賃收入僅為0.51億，同比-76.22%，主要由于部分服務(wù)區(qū)終止原租賃合同及根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策減免租金；油品收入10.53億，同比-11.58%，主要因集團(tuán)經(jīng)營(yíng)路網(wǎng)通行量下降導(dǎo)致銷(xiāo)量下降，油品營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)同比-20.39%，以上導(dǎo)致配套服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)為負(fù)。2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：2022年收入6.7億元，同比-34.46%，主要系地產(chǎn)項(xiàng)目交付規(guī)模小于上年同期。3）新能源業(yè)務(wù)：電力銷(xiāo)售收入6.5億，同比增長(zhǎng)39.81%，主要系子公司如東H5海上風(fēng)電項(xiàng)目于21年第四季度全容量并網(wǎng)投運(yùn)，收購(gòu)的云杉清能公司展現(xiàn)較高的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定的收益預(yù)期。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們小幅調(diào)整23-24年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利42.4、46.6億元（原預(yù)測(cè)為42.8、45.2億），引入25年歸母凈利50.4億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.84、0.92及1元，PE分別為10、9、9倍。2）參考公司近五年P(guān)E估值中樞12倍，給予2023年預(yù)期凈利12倍PE，一年期目標(biāo)價(jià)10.1元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)17%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致車(chē)流量大幅下滑，新路產(chǎn)投建不及預(yù)期等。