>> 國泰君安期貨-工業(yè)硅：高庫存下的行業(yè)周期再定位-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1590KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
邵婉嫕,張航 |
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摘要：
拉長時間維度來看，當下工業(yè)硅仍處于上半年整體的下行周期之中，短期或受西南地區(qū)減產(chǎn)而對價格有一定支撐，但仍無法改變下行的大邏輯。供需維度來看，高庫存仍盤旋于價格上方，當下雖逐步看到主產(chǎn)地供給收縮，但伴隨著3、4月份新產(chǎn)能的超預期投產(chǎn)以及高位庫存的掣肘，預計上半年價格仍難起色。同時，西南地區(qū)豐水期電價回落以及石油焦、硅煤等還原劑成本的下行亦驅(qū)使硅價往下摸底。而下行周期的底部，我們則傾向于看到至下半年八、九月份才會出現(xiàn)，隨著下游投產(chǎn)的逐步放量，供需層面的邊際性變化或?qū)r格構(gòu)成相應支撐。
從歷史價格走勢來看，本輪價格下行周期與2017年四季度開始的下行周期較為相似。參考當時下行周期的底部，出現(xiàn)底部的核心取決于供需邏輯何時逆轉(zhuǎn)，無論是供給收縮還是需求放量，均能夠在一定程度上改變供需層面以及市場情緒，進而構(gòu)筑價格底部。
考慮到工業(yè)硅的行業(yè)特性，我們認為由短期內(nèi)供需錯配或者情緒推動所導致的高硅價，在開工高彈性以及需求未能相應匹配的前提下，行業(yè)高利潤格局并非常態(tài)化事件。當下，在高庫存逐步兌現(xiàn)至價格的過程中，行業(yè)亦回吐前期高額利潤，并回落至往年中低位水平。利潤收窄亦影響主產(chǎn)地開工，目前開工小幅回落，但仍處高位狀態(tài)。
就行業(yè)庫存定位而言，綜合來看當下仍處高庫存階段，無論是從庫存同比（剔除季節(jié)性）、廠庫增量，還是從社庫結(jié)構(gòu)維度，均可看出當下庫存水位偏高，在庫存壓力得到進一步緩解之前，工業(yè)硅價格仍難起色。不過，由于工業(yè)硅市場具備期貨屬性，且交易所對交割標準、倉單注冊等方面實行嚴格把控，因此在后續(xù)期貨注冊倉單時，注冊成標準倉單的量亦存不確定性。尤其是工業(yè)硅的冶煉工藝，硅石等原料供給的不穩(wěn)定性會影響到最終產(chǎn)品的雜質(zhì)元素含量，從而對倉單注冊產(chǎn)生擾動，此需持續(xù)關注。
投資建議：考慮當下庫存壓力仍較高，短期內(nèi)可擇機選擇逢高空策略。
風險提示：1.云南地區(qū)4月來水不及預期；2.地產(chǎn)端修復超預期；3.工業(yè)硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)延后。
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