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需求疲弱、成本壓力等拖累22年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，23年經(jīng)營(yíng)改善可期
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I收同降15.86%至73.63億元，主要系地產(chǎn)景氣下行、行業(yè)需求疲弱影響；歸母凈利潤(rùn)同降29.38%至4.20億元，扣非后凈利潤(rùn)同降38.81%至3.41億元，利潤(rùn)下滑超過(guò)收入主要系原料成本上行、計(jì)提信用及存貨減值等0.61億元所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4單季度營(yíng)收同降6.2%/6.9%/24.1%/20.4%至13.23/20.05/19.54/20.81億元，歸母凈利同降130.9%/7.6%/25.6%/16.4%至-0.22/+2.13/+1.32/+0.97億元，23年在需求復(fù)蘇大趨勢(shì)下，公司經(jīng)營(yíng)有望逐季回暖。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.87/0.98/1.09元，參照可比公司2023年16倍PE均值，給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)13.92元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　木地板&板材收入表現(xiàn)承壓，新品類(lèi)保持快速增長(zhǎng)
　　木地板方面，22年在地產(chǎn)景氣下行及行業(yè)需求疲軟影響下，公司木地板業(yè)務(wù)收入同降23.6%至46.79億元，但逆境下公司于B端持續(xù)深耕大客戶(hù)，積極開(kāi)拓非住宅市場(chǎng)，同時(shí)在C端加強(qiáng)產(chǎn)品迭代及數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，23年木地板業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步回升；板材方面，22年中高密度板收入同降13.3%至16.13億元，22年公司持續(xù)加強(qiáng)人造板采購(gòu)、研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)等各環(huán)節(jié)管控，23年行業(yè)需求回暖疊加精細(xì)化管理之下，板材收入回暖及盈利能力修復(fù)亦值得期待。此外，22年竹&石塑地板收入同增50.6%至9.77億元，主要受益于品類(lèi)開(kāi)拓；木門(mén)及衣帽間收入同降33.9%至0.48億元。
　　成本壓力及供應(yīng)鏈擾動(dòng)下毛利率同降1.9pct，精益管理有望顯現(xiàn)成效
　　22年公司銷(xiāo)售毛利率同降1.9pct至24.1%，我們判斷主要系外部環(huán)境擾動(dòng)下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏杓霸牧蟽r(jià)格上漲所致；22年公司期間費(fèi)用率同降0.1pct至17.2%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.2pct至7.8%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.6pct至9.8%，22年公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)等費(fèi)用絕對(duì)額同比均有所下降，費(fèi)用率上行主要系收入同比下滑所致，此外公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.9pct至-0.3%，主要系匯兌收益增加所致。綜合影響下22年公司銷(xiāo)售凈利率同降1.2pct至5.8%。
　　地板&人造板龍頭企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們下調(diào)公司23-24年木地板、中高密度板收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.77/5.36/5.98億元（23-24年原值為5.44/5.97億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.87/0.98/1.09元，參照可比公司2023年16倍PE均值，給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)13.92元（前值10.01元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售下行，原料成本上行。