>> 華泰證券-元祖股份(603886)收入保持韌性，利潤階段性承壓-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 873KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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收入保持韌性，利潤階段性承壓
公司發(fā)布2022年年報，22年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利25.9/2.7/2.3億，同比+0.1%/-21.6%/-21.7%，對應22Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利4.6/-0.3/-0.4億，同比-8.1%/虧損/虧損。22年公司進一步加大蛋糕新品研發(fā)投入力度，推出星座系列等新品，同時推進日?；M場景拓展，推動線上線下一體化運營，營銷工具與溝通方式全方位轉(zhuǎn)變升級，克服外圍環(huán)境擾動影響實現(xiàn)了營收的韌性增長。油脂、包材等原材料成本壓力下公司利潤率階段性承壓，22年毛利率/歸母凈利率同比-2.0/-2.9pct。我們看好公司疫情后收入有望修復，成本有望迎來改善，中長期穩(wěn)健增長勢能有望延續(xù)。我們預計23-25年EPS 1.40/1.61/1.82元，參考可比23年P(guān)E均值18x（Wind一致預期），給予23年18x PE，目標價25.20元，維持“買入”評級。
蛋糕品類及線上業(yè)務表現(xiàn)亮眼，線上線下一體化運營穩(wěn)步推進
分產(chǎn)品看，22年公司蛋糕/中西糕點禮盒/水果/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收10.4/13.8/0.1/0.6億元，同比+9.4%/-5.7%/-59.0%/+7.0%。22年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精簡升級，集中資源開發(fā)和升級重點產(chǎn)品，不斷推進常規(guī)產(chǎn)品升級迭代，推出星座系列等新品，同時推進日?；M場景拓展，疊加部分產(chǎn)品提價效應的釋放，帶動蛋糕類產(chǎn)品銷售額快速增長，疫情影響下糕點禮盒略有承壓。分渠道看，22年公司線下門店/線上電商分別實現(xiàn)營收12.6/12.4億，同比-13.9%/+19.3%，公司積極應對疫情影響，線上線下相互引流，全面整合各大線上平臺資源，促進多渠道無縫協(xié)作和裂變營銷，推進線上線下一體化。
原料成本壓力致22年歸母凈利率同比-2.9pct
22年毛利率同比-2.0pct至60.1%，毛利率有所下滑主要系油脂、包材等大宗原材料成本同比上漲所致。22年銷售費用率同比+0.5pct至39.4%，主要系用人費用及銷售相關(guān)傭金增加所致，22年管理費用率同比+0.1pct至5.1%（Q4同比+0.8pct）；研發(fā)費用率同比+0.1pct至0.8%（Q4同比+0.3pct），最終2022年/22Q4歸母凈利率同比-2.9/-8.5pct至10.3%/-7.0%。展望未來，研發(fā)費用持續(xù)投入為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級奠定基礎，隨著線上線下渠道布局優(yōu)化，中央工廠及數(shù)字化賦能供應鏈效率進一步提升，盈利能力有望趨勢向上。
看好元祖業(yè)績穩(wěn)健增長和價值回歸，維持“買入”評級
公司堅持高端品牌定位，經(jīng)營穩(wěn)健?？紤]疫后修復需要時間，我們下調(diào)盈利預測，預計23-24年EPS為1.40/1.61元（前次1.79/2.00元），引入25年EPS 1.82元，參考可比公司23年平均PE 18x（Wind一致預期），給予公司23年18x PE，目標價25.20元（前值23.85元），維持“買入”。
風險提示：原材料價格波動風險，區(qū)域擴張緩慢風險，食品安全問題
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