>> 華泰證券-中國外運(601598)貨代承壓，但專業(yè)物流業(yè)務景氣回升-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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國際運費高位回落，但專業(yè)物流景氣回升，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化利潤率上行
中國外運發(fā)布2022年業(yè)績：1）營業(yè)收入同比下滑12.5%至1,088億元；2）歸母凈利同比增長9.6%至40.7億元。收入下滑但凈利提升，主因公司優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升利潤率較高業(yè)務占比；3）來自聯(lián)營公司中外運敦豪投資收益18.7億元，同比下滑6.0%。公司宣布年末派息0.1元/股，全年分紅率為35.8%。展望2023年，盡管公司貨代業(yè)務受國際運費高位回落的負面影響，但公司專業(yè)物流業(yè)務受益于疫后復蘇和海外“一帶一路”工程項目物流需求回升。整體，我們上調(diào)2023/2024年凈利預測6%/15%至36.6億/41.2億元，新增2025年凈利預測45.0億元?；?.9x/11.2x 2023EPE，上調(diào)目標價17%/19%至3.4港幣/5.6元（公司三年歷史均值加1個標準差，估值溢價主因考慮公司業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率水平提升），維持“買入”。
外需疲軟，國際貨代業(yè)務利潤同比下滑
2022年公司國際海運代理/空運通道業(yè)務量同比下滑5.5%/2.9%；營業(yè)利潤同比下滑2.0%/36.9%至7.0億/4.3億元。其中，空運通道利潤大幅下滑主因空運成本相對固定，收入則受即期運價影響。2022年跨境電商需求疲軟疊加客機航班恢復，運力供給回升，導致即期運價高位回落，利潤率受挫。展望2023年，受海外宏觀不確定性影響，我們預計國際海運和空運運價短期仍承壓。
加強大客戶深度合作和一體化供應鏈服務，專業(yè)物流業(yè)務顯著回升
2022年公司專業(yè)物流業(yè)務營收同比增長14.5%至281.3億元；營業(yè)利潤9.3億元，同比增長10.1%。其中，合同物流/項目物流/化工物流營業(yè)利潤為7.3億/9,900萬/9,400萬元，同比增長13.8%/45.6%/14.6%。專業(yè)物流業(yè)務表現(xiàn)向好主因公司基于自身在全球的物流網(wǎng)絡布局，加強與汽車、醫(yī)療、快消、電子等行業(yè)大客戶的深度合作，提供一體化供應鏈物流管理服務，業(yè)務規(guī)模得到有效突破。
短期貨代業(yè)務承壓，但專業(yè)物流業(yè)務景氣度上行
2022年公司國際海運和空運貨代/專業(yè)物流/鐵路和船舶代理占比公司利潤22%/17%/11%（中外運敦豪投資收益占比公司利潤36%）。展望2023年，盡管公司貨代業(yè)務受國際運費高位回落影響，但公司專業(yè)物流業(yè)務有望受益于疫后復蘇、海外工程項目物流需求回升，行業(yè)景氣度上行；公司鐵路和船舶代理以及倉碼業(yè)務有望保持穩(wěn)健發(fā)展。
風險提示：1）全球經(jīng)濟增長低于預期；2）業(yè)務量增長低于預期；3）政策風險。
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