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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　線下消費(fèi)場(chǎng)景及消費(fèi)信心恢復(fù)望助力業(yè)績(jī)筑底回升；期待數(shù)字化轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效、抖音新渠道持續(xù)推進(jìn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。2022年?duì)I收43.5億元/-17%，歸母凈利2.67億元/-31.2%低于此前預(yù)期，主要因疫情反復(fù)擾動(dòng)導(dǎo)致線下消費(fèi)受沖擊及上年高基數(shù)。下調(diào)預(yù)測(cè)公司2023-24年EPS為0.82/0.92元(原0.93/1.07元)增速28/12%，預(yù)測(cè)2025年EPS為1.02元增速11%，維持目標(biāo)價(jià)13.39元，維持增持。
　　Q4毛利率環(huán)比略回升，費(fèi)用率有優(yōu)化空間。1)Q1-Q4單季度營(yíng)收增速-15/-28/-8/-16%、凈利增速-27/-53/-18/-19%、扣非增速-26/-58/-17/-19%；2)毛利率37.1%/-0.25pct，凈利率6.12%/-1.28pct，Q4毛利率環(huán)比略回升但凈利率回落；3)期間費(fèi)用率28.32%/+1.55pct，其中銷售費(fèi)用率21.2%/+1.1pct，主要因銷售/管理費(fèi)用率提升；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流4.76億元/-13%。
　　多措并舉提升品牌力與產(chǎn)品力，加速推進(jìn)抖音等新渠道。1)聚焦六大核心系列加大資源投放，合計(jì)收入占品牌收入近50%，其中“航空航天”系列占比超10%；成功打造殲20、三體聯(lián)名款等爆品，助力品牌平均客單價(jià)顯著提升及品牌形象年輕化；2)“亨吉利”持續(xù)推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)及高質(zhì)量渠道拓展，新開(kāi)2家TimeVallée集合店；探索跨品類運(yùn)營(yíng)，開(kāi)設(shè)首家眼鏡店Harmony Optical；3)線上快速推進(jìn)抖音等新渠道突破，全年抖音平臺(tái)銷售同比大幅增長(zhǎng)。
　　加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推進(jìn)精密科技業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。1)“飛亞達(dá)”品牌持續(xù)優(yōu)化CRM系統(tǒng)，會(huì)員數(shù)量及潛客轉(zhuǎn)化率持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且有序推進(jìn)私域運(yùn)營(yíng)；2“亨吉利”繼續(xù)深耕會(huì)員運(yùn)營(yíng)，潛客成交及老客復(fù)購(gòu)金額占比超) 60%；3)加速推進(jìn)機(jī)心技術(shù)突破與航空航天等新材料應(yīng)用，相關(guān)專項(xiàng)取得積極進(jìn)展；4)2022年瑞表出口到中國(guó)大陸金額同降14%但全球金額同增11%，低基數(shù)效應(yīng)下2023年望實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)，看好公司市場(chǎng)份額提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加劇，出境游放開(kāi)分流國(guó)內(nèi)名表銷售，渠道拓展不佳等