>> 華泰證券-國藥控股(1099.HK)經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，板塊全面開花-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
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此報告為加密報告 |
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4Q22經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，三大板塊全面開花，維持買入
國藥控股公告2022年收入5,522億元（+6.0%yoy），歸母凈利潤85.3億元（+9.9%yoy），我們看到：1）利潤增速高于收入，主因公司供應(yīng)鏈控制優(yōu)異+三費控制得當(dāng)；及2）4Q利潤率較1-3Q恢復(fù)（凈利率4Q 1.83%vs1-3Q 1.44%），已凸顯疫情后的逐步恢復(fù)。展望2023年，我們看好公司隨藥品分銷市場份額攀升、器械服務(wù)及工業(yè)創(chuàng)新并舉，零售藥店快速擴張，23年凈利潤增速有望達(dá)13%。我們估測公司23-25年EPS為3.10/3.49/3.87元，給予公司2023年8.5倍PE（考慮A/H股流動性差異，較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測均值10倍給予折價），得目標(biāo)價30.05港幣，維持“買入”。
核心指標(biāo)：毛利率顯著回升，費用控制優(yōu)異
毛利率方面，公司頂住疫情壓力優(yōu)化成本，實現(xiàn)2022年毛利率8.59%，較2021年提升0.14pct，我們看好23年公司毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升。三費方面，22年內(nèi)控得當(dāng)整體略有下降：銷售費用率為4.51%（+0.06pct），管理費用率5.09%（-0.02pct），財務(wù)費用率0.58%（-0.07pct）。后續(xù)伴隨央行呵護流動性以及公司持續(xù)的費用優(yōu)化措施，我們看好費用水平持續(xù)降低。
藥品分銷：外部環(huán)境復(fù)蘇預(yù)計企穩(wěn)，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新與服務(wù)構(gòu)建新增長點
2022年藥品分銷實現(xiàn)收入4,066億元（+4%yoy），主因疫情影響下銷售承壓，我們看好2023年該板塊收入高個位數(shù)增長，考慮：1）全國藥品集采推動供給側(cè)整合，公司持續(xù)提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋率；2）公司直銷及下沉市場銷售占比有望持續(xù)擴大；3）積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新與服務(wù)。公司合作頭部企業(yè)（諾華、輝瑞、參天、勃林格等）創(chuàng)新旗艦產(chǎn)品，聚焦?fàn)I銷推廣業(yè)務(wù)（22年收入已達(dá)80億元），我們看好公司今年拓展更多合作領(lǐng)域，預(yù)計收入體量逾百億。
器械分銷：SPD項目高速進展，看好器械工業(yè)構(gòu)建第二曲線
器械分銷22年收入1,209億元（+11.8% yoy），我們看好23年該板塊收入維持雙位數(shù)增長，主因：1）公司加速一站式供應(yīng)鏈搭建（SPD項目年內(nèi)新增72個）；及2）器械工業(yè)方面，國藥新光已完成數(shù)字化外科診療交互平臺及兩款內(nèi)窺鏡的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，我們看好公司在高端裝備加速布局。
零售板塊：受益門診藥房統(tǒng)籌資質(zhì)開放，藥店擴張如火如荼
零售業(yè)務(wù)2022年收入增長13.5%至330億元，我們看好2023年該板塊約17%收入同比增長：1）近期政策端門診藥房統(tǒng)籌資質(zhì)開放，為零售藥店提供增量市場；及2）公司持續(xù)加大覆蓋率提升，看好各類藥店尤其“雙通道”藥房持續(xù)擴張（2022年國大藥房新增550家達(dá)9,313家，雙通道藥房新增480家達(dá)883家，專業(yè)藥房基于戰(zhàn)略調(diào)整減少21家達(dá)1,440家）。
風(fēng)險提示：貨幣政策收緊導(dǎo)致利率上行；局部疫情風(fēng)險。
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