>> 中信證券-中集車輛(301039)2022年年報點評：2022年業(yè)績超預(yù)期，電動化將吹響第三次創(chuàng)業(yè)號角-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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2022年中集車輛全年實現(xiàn)營收236.2億元，同比-14.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比+24.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.2億元，同比+43.9%。其中，2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比+300.8%，環(huán)比+54.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+204.2%，環(huán)比-18.1%，2022年公司業(yè)績超市場預(yù)期。中集車輛是過去九年全球半掛車市場份額第一名的企業(yè)，也是當(dāng)前最積極布局新能源業(yè)務(wù)的半掛車企業(yè)。長期來看，我們預(yù)計下一代純電重卡的產(chǎn)品形態(tài)會產(chǎn)生革命性變化，電動半掛車價值量有望成倍增長。掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者，重點推薦。
▍2022年實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，超預(yù)期主要原因為海外市場增長迅猛。2022年公司全年實現(xiàn)營收236.2億元，同比-14.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比+24.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.2億元，同比+43.9%。其中，2022Q4公司實現(xiàn)營收62.1億元，同比+22.2%，環(huán)比持平；實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比+300.8%，環(huán)比+54.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比+204.2%，環(huán)比-18.1%。2022年公司實現(xiàn)毛利潤31.4億元，同比+3.0%；毛利率13.3%，同比+2.3pcts。公司2022年盈利質(zhì)量有所提升，凈利潤同比增長的主要原因為：（1）公司北美市場營收大幅增長；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高質(zhì)量產(chǎn)品占比提升；（3）原材料成本企穩(wěn)，對毛利率帶來一定正面影響。
▍北美市場產(chǎn)品量價齊升，有效對沖了2022年中國市場的低迷境況。分業(yè)務(wù)板塊看，2022年公司全球半掛車業(yè)務(wù)收入181.4億元，同比+18.8%；專用車上裝業(yè)務(wù)收入11.3億元，同比-69.9%；底盤及牽引車業(yè)務(wù)收入12.4億元，同比-77.3%。公司半掛車業(yè)務(wù)收入同比增長的主要原因為北美市場半掛車產(chǎn)品量價齊升；專用車上裝及底盤業(yè)務(wù)收入同比大幅下降，主要原因為2022年中國重卡市場需求低迷。分地區(qū)看，公司國內(nèi)市場實現(xiàn)收入83.4億元，同比-55.3%，主要原因為2021年國內(nèi)柴油重卡排放標(biāo)準(zhǔn)從國五切換為國六、行業(yè)需求被透支，以及國內(nèi)物流需求受到抑制。北美市場實現(xiàn)收入110.4億元，同比+118.9%，業(yè)務(wù)增長迅猛，主要原因為美國政府實行經(jīng)濟刺激政策，物流需求強勁，北美半掛車市場供不應(yīng)求；且公司產(chǎn)能加速釋放，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。歐洲市場實現(xiàn)收入24.2億元，同比-1.4%，主要系歐洲經(jīng)濟的波動導(dǎo)致。但公司SDC及LAG業(yè)務(wù)整合成功，SAG公司治理改善、盈利創(chuàng)五年新高。2023年，隨著中國重卡行業(yè)逐步從底部走出，行業(yè)復(fù)蘇有望顯著給公司帶來凈利潤的修復(fù)；在北美市場公司有望繼續(xù)保持強勁的競爭力，海外市場將繼續(xù)為公司穩(wěn)步增長提供動力。
▍公司半掛車、混凝土攪拌車等產(chǎn)品穩(wěn)居市占率第一，積極布局新能源業(yè)務(wù)。2022年公司銷售各類車輛15.2萬輛，同比-24.1%。其中半掛車銷量12.8萬輛，同比-7.7%；專用車上裝銷量1.5萬輛，同比-70.9%；輕型廂體銷量7,696輛，同比-15.6%。根據(jù)公司年報，公司在半掛車市場穩(wěn)居龍頭地位，2022年公司中國半掛車市場占有率為14.5%，連續(xù)四年位居第一且穩(wěn)步提升。公司在專用車上裝業(yè)務(wù)上同樣表現(xiàn)不凡，中國混凝土攪拌車市占率為26.3%，連續(xù)六年位居第一。公司積極布局新能源業(yè)務(wù)，研發(fā)新能源輕量化城市渣土車、純電動礦卡、充電與換電型混凝土攪拌車、新能源冷藏廂式車等多種新能源產(chǎn)品，占據(jù)在新能源專用車市場上的發(fā)展先機。根據(jù)中汽中心的汽車交強險數(shù)據(jù)，2022年公司在新能源渣土車市場占有率高達(dá)37.2%。在重卡新能源化的大背景下，我們認(rèn)為公司的輕量化優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢有望進一步凸顯，公司將獲得市場份額的進一步提升。
▍重大底層邏輯變化：我們預(yù)計下一代純電重卡的產(chǎn)品形態(tài)會產(chǎn)生革命性變化，半掛車價值量有望成倍增長。我們認(rèn)為，在重卡新能源化進程中，半掛車電動化將是大勢所趨，車頭不再是電池唯一布局的位置。參考海外同類企業(yè)的概念車，電動半掛車的價值量將可能從當(dāng)前的10萬元提升到50萬-60萬元。中集車輛作為行業(yè)龍頭，已經(jīng)連續(xù)9年銷量位居全球第一，是行業(yè)唯一成規(guī)模的半掛車企業(yè)。掛車的電動化將賦予公司新的戰(zhàn)略價值，有望使其成為電動時代卡車格局革命者。
▍風(fēng)險因素：基建及物流恢復(fù)程度不及預(yù)期；重卡銷量復(fù)蘇不及預(yù)期；鋰等原材料價格居高不下；電動重卡量產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；充換電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不及預(yù)期；英國SDCTrailer重組整合不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：中集車輛是過去九年全球半掛車市場份額第一名的企業(yè)，也是當(dāng)前最積極布局新能源業(yè)務(wù)的半掛車企業(yè)。隨著2023年重卡行業(yè)逐步從底部走出，重卡行業(yè)的復(fù)蘇可以顯著給公司帶來凈利潤的修復(fù)。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望憑借顯著的輕量化優(yōu)勢，獲得市場份額的進一步提升。在重卡復(fù)蘇及新能源滲透的背景下，公司的業(yè)績回暖速度有望超出預(yù)期，我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至0.71/0.89元（原預(yù)測為0.65/0.83元），并新增2025年EPS預(yù)測為1.19元。長期來看，我們預(yù)計下一代純電重卡的產(chǎn)品形態(tài)會產(chǎn)生革命性變化，半掛車價值量有望成倍增長。掛車的電動化
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