>> 中泰國際-丘鈦科技(1478.HK)手機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)短期存壓，非手機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展(評級：增持；目標(biāo)價：5.00 港元)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
秦越 |
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22年業(yè)績處盈警下限
公司22年收入同比下降26.3%至人民幣137.6億元，主要由于手機(jī)市場疲軟令手機(jī)攝像頭模組及指紋識別模組銷量下降，且手機(jī)攝像模組及指紋識別模組高規(guī)格產(chǎn)品占比下降導(dǎo)致手機(jī)攝像模組及指紋識別模組平均銷售單價均大幅下滑；毛利率為3.9%，較去年下降5.5個百分點，主要受市場需求疲軟導(dǎo)致競爭加劇、海外新客戶（以銷售32M以下產(chǎn)品為主）合作增加等因素導(dǎo)致高端產(chǎn)品占比下降、疫情導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降、新產(chǎn)品IoT及車載攝像頭業(yè)務(wù)仍處于市場開拓階段以及匯率波動等因素影響；凈利潤同比下降80.3%至人民幣1.7億元，位于此前盈警下限。
手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品短期仍存壓力
受宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情反復(fù)等因素影響，22年全球智能手機(jī)出貨量同比下降12%至11.93億部，其中中國大陸智能手機(jī)出貨量表現(xiàn)遜于全球，同比下降14%至2.87億部。受智能手機(jī)市場尤其是高端機(jī)型市場需求不佳的影響，22年公司手機(jī)攝像頭模組及指紋識別模組銷量分別同比下降12.4%（低于指引）及2.7%（符合指引），平均銷售單價分別同比下降15.8%及34.8%?？紤]到消費者信心恢復(fù)需要時間，我們預(yù)期1H23全球智能手機(jī)行業(yè)仍存壓力，但中國疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)改善、高端手機(jī)或?qū)⒂瓉頁Q機(jī)潮等積極因素有望帶動行業(yè)自2H23-1H24期間開始復(fù)蘇。中短期存在潛望式、光學(xué)防抖等升級機(jī)遇。
非手機(jī)業(yè)務(wù)快速發(fā)展
22年包括應(yīng)用于車載、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）智能終端及其他領(lǐng)域的攝像頭模組銷量同比大幅增長122.7%（指引為不低于100%）至661.6萬件，收入占比進(jìn)一步提升至4.8%。公司23年非手機(jī)業(yè)務(wù)銷量目標(biāo)增速為不低于50%。公司車載攝像頭量產(chǎn)項目已超10個，覆蓋ADAS、環(huán)視及智能座艙，并在積極開展激光雷達(dá)、HUD等光學(xué)產(chǎn)品。公司于VR領(lǐng)域客戶已覆蓋主要中國大陸及臺灣VR品牌；受惠于長期合作關(guān)系，與國內(nèi)安卓手機(jī)廠商的新項目送樣及導(dǎo)入順利，預(yù)期2H23可小批量出貨；已與美日品牌洽談多個項目，目標(biāo)于2H23小批量出貨。此外，公司自研開發(fā)的3PPancake Lens光機(jī)預(yù)期將于今年量產(chǎn)。盡管非手機(jī)業(yè)務(wù)當(dāng)前收入占比較低，但將會是未來重要增量。
略微上調(diào)目標(biāo)價至5.00港元，維持“增持”評級
我們認(rèn)為手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品短期仍存壓力，手機(jī)行業(yè)可能在2H23-1H24開始復(fù)蘇，毛利率有望因產(chǎn)能利用率回升、市場好轉(zhuǎn)帶動高端需求增加及海外新客戶于中高端產(chǎn)品上的合作增加等因素出現(xiàn)邊際改善。下調(diào)23年預(yù)測凈利潤至4.73億元，引入24年凈利潤6.23億元，滾動至以11倍23EPE估值，相應(yīng)略微上調(diào)目標(biāo)價至5.00港元，潛在升幅為11.1%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：（一）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期；（二）競爭激烈導(dǎo)致毛利率不及預(yù)期；（三）人民幣匯率波動；（四）車載、IoT等新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；
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