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核心觀點(diǎn)
　　22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36億元，同比增長(zhǎng)22%；經(jīng)調(diào)整凈虧損為12億元，同比擴(kuò)大4.5億元；其中付費(fèi)會(huì)員/職業(yè)培訓(xùn)/廣告業(yè)務(wù)/內(nèi)容商業(yè)解決分別為12.3/2.5/9.3/10.3億元，分別同比變化84%/442%/-20%/6%；其中會(huì)員、職教業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收端來看略低于我們之前的預(yù)期，凈利端公司虧損持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為公司降本增效戰(zhàn)略或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)，利潤(rùn)端虧損有望持續(xù)收窄。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，虧損持續(xù)擴(kuò)大。2023年03月22日，知乎發(fā)布2022年財(cái)報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36億元，同比增長(zhǎng)22%，略低于我們之前的預(yù)期；22年公司經(jīng)調(diào)整凈虧損為12億元，同比擴(kuò)大4.5億元；其中付費(fèi)會(huì)員/職業(yè)培訓(xùn)/廣告業(yè)務(wù)/內(nèi)容商業(yè)解決分別為12.3/2.5/9.3/10.3億元，分別同比變化84%/ 400%/ -20%/5.8%。
　　會(huì)員業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，會(huì)員&職教業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。知乎2022年第四季度營(yíng)收為11.14億元，同比增長(zhǎng)9.32%，實(shí)現(xiàn)毛利6.29億元，毛利率為56.42%；單季度來看公司營(yíng)收增長(zhǎng)由付費(fèi)會(huì)員、廣告、內(nèi)容商業(yè)化解決方案等業(yè)務(wù)板塊驅(qū)動(dòng)：（1）付費(fèi)會(huì)員收入持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，達(dá)到4.03億元，同比增長(zhǎng)92.8%，平均月付費(fèi)會(huì)員人數(shù)再創(chuàng)歷史新高，第四季度鹽選專欄月訂閱會(huì)員人數(shù)同比增速為112.5%，營(yíng)收與會(huì)員數(shù)變現(xiàn)亮眼。（2）廣告收入為2.75億元，同比下降27%，主要系疫情的負(fù)面影響。（3）內(nèi)容商務(wù)解決方案為2.98億，同比下降19%，主要系22年廣告行業(yè)承壓所致（。4）職業(yè)培訓(xùn)收入為8,460萬元，同比增長(zhǎng)281.1%，這一顯著增長(zhǎng)主要?dú)w因于公司不斷增長(zhǎng)和多樣化的在線課程，以及公司最近收購(gòu)的業(yè)務(wù)在該期間的收入貢獻(xiàn)，職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。我們認(rèn)為，知乎憑借富有韌性和創(chuàng)新性的商業(yè)模式，成為營(yíng)收持續(xù)保持正向增長(zhǎng)的內(nèi)容型公司，未來將重心轉(zhuǎn)移至高質(zhì)量用戶增長(zhǎng)，有望通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)和用戶質(zhì)量實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：收入端，我們預(yù)計(jì)公司23/24年?duì)I業(yè)收入分別為45.8/56.9億元，分別同比增長(zhǎng)27%/24%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)需求持續(xù)下滑，后疫情時(shí)期恢復(fù)或?qū)⒉患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管及美國(guó)針對(duì)中概的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化進(jìn)程過快導(dǎo)致用戶留存下降及人均使用時(shí)長(zhǎng)下降風(fēng)險(xiǎn)；公司商業(yè)化進(jìn)程及用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，公司會(huì)員留存率及付費(fèi)率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量下降風(fēng)險(xiǎn)；短視頻等其他視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，同行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。