>> 華泰證券-愛康醫(yī)療(1789.HK)關(guān)節(jié)放量可期，新品助力持續(xù)增長-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯,沈盧慶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22年凈利潤增速符合預(yù)告，看好關(guān)節(jié)放量+新品種貢獻(xiàn)長期增長曲線
愛康醫(yī)療公告其2022年收入10.5億元（yoy+38%），歸母凈利潤2.0億元（yoy+121%），符合公司此前盈利預(yù)告所披露的歸母凈利潤增速翻倍以上指引。公司實(shí)現(xiàn)亮眼業(yè)績，主因其即便4Q22受疫情防控優(yōu)化影響，髖/膝關(guān)節(jié)植入量仍隨著集采執(zhí)行逐步深入而高速增長（2022初次髖膝關(guān)節(jié)銷量同比增速分別+81%/130%）。展望2023年，我們看好隨著標(biāo)內(nèi)髖膝關(guān)節(jié)持續(xù)放量+標(biāo)外市場拓展，收入及凈利潤yoy均超30%。我們預(yù)測公司23-25年EPS為0.24/0.32/0.41元，并給予愛康42倍23年P(guān)E (與其同業(yè)Wind一致預(yù)測均值相同)，得目標(biāo)價(jià)11.49港幣，維持“買入”。
關(guān)節(jié)板塊：2023年呈逐步回暖趨勢，看好年內(nèi)持續(xù)可觀量增
公司2022年關(guān)節(jié)板塊實(shí)現(xiàn)收入9.2億元（yoy+45%），主因2022年關(guān)節(jié)國家集采執(zhí)行后，標(biāo)內(nèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)可觀量增（2022初次髖膝關(guān)節(jié)銷量同比增速分別+81%/130%）。我們看好該板塊23年收入yoy沖擊30%，考慮：1）外部環(huán)境因素影響消退后，2M23起，公司關(guān)節(jié)產(chǎn)品起量良好（主因積壓的手術(shù)需求+醫(yī)院加速完成集采標(biāo)內(nèi)量）；2）標(biāo)外市場持續(xù)進(jìn)行進(jìn)口替代（公司逐漸搶占中/高端市場），疊加翻修（2022年收入+60%yoy）/半髖/單髁（22年7月獲批）等品種預(yù)計(jì)起量，看好整體手術(shù)量明確復(fù)蘇。展望長期，我們看好公司整體關(guān)節(jié)領(lǐng)域穩(wěn)態(tài)市占率達(dá)25%。
脊柱/創(chuàng)傷板塊：集采后看好穩(wěn)健換量
公司2022年脊柱/創(chuàng)傷板塊收入6000萬元（同比下滑24%），主因公司產(chǎn)品于2022年脊柱集采中標(biāo)，在2023年集采正式實(shí)施前清理渠道庫存+公司撥備約2000萬元以彌補(bǔ)經(jīng)銷商差價(jià)。我們看好公司脊柱/創(chuàng)傷線未來3年收入企穩(wěn)，主因：1）創(chuàng)傷領(lǐng)域，理貝爾中標(biāo)十二省聯(lián)盟集采（2023年或重新續(xù)標(biāo)），看好穩(wěn)步起量邏輯；2）脊柱領(lǐng)域主要產(chǎn)品為3D打印椎間融合器，集采相關(guān)品種收入占比較低，估測1Q23開始執(zhí)行集采內(nèi)量，看好集采執(zhí)行后板塊收入同比增速恢復(fù)至20%+水平。
背靠優(yōu)質(zhì)ICOS定制平臺，研發(fā)新品陸續(xù)登陸
公司定制化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)2022年收入4700萬元（yoy +101%），我們預(yù)計(jì)該板塊23年收入yoy達(dá)50%，主要考慮其用于復(fù)雜病例和高需求患者。此外我們看好公司新品頻出：1）智能設(shè)備方面22年12月獲得髖關(guān)節(jié)導(dǎo)航的注冊證。公司指引4Q23獲髖關(guān)節(jié)機(jī)器人注冊證，2Q24獲膝關(guān)節(jié)機(jī)器人系統(tǒng)注冊證。2）齒科：種植牙科骨粉填充材料的注冊證已拿到，目前新銷售團(tuán)隊(duì)組建中。3）骨生物材料：SBG多孔生物人工骨預(yù)計(jì)3Q23上市。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)產(chǎn)品國采續(xù)標(biāo)或其他產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，新品上市延遲。
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