>> 華泰證券-中國太平(0966.HK)2022年盈利遜于預(yù)期-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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EPS同比下降63%
中國太平2022年EPSHKD0.78大幅低于我們/彭博預(yù)期（HKD1.76/1.33）。資本市場波動導(dǎo)致總投資收益率同比下降2pct至3.31%是利潤下降的主要原因。新業(yè)務(wù)價值（NBV）港幣口徑同比下降18%，人民幣口徑降幅為11%，略差于我們的預(yù)期（-9.6%）。代理人規(guī)模微增1.6%至39.1萬人，但人均NBV產(chǎn)能同比減少12.7%。境內(nèi)財險業(yè)務(wù)受益于車險承保改善，實現(xiàn)承保盈利，綜合成本率（COR）降至99.5%（2021: 105.9%）；境外財險直保業(yè)務(wù)除英國以外的其他市場承保盈利；再保險業(yè)務(wù)承保改善但仍虧損（COR102.6% ）?？紤]到投資波動，我們下調(diào)2023/2024/2025 EPS至HKD2.16/2.49/2.80（前值HKD2.66/3.40/-），下調(diào)SOTP估值法得出的目標價至HKD12（前值HKD14），維持“買入”評級。
2023年NBV有望恢復(fù)增長
中國太平的2022年人民幣計價的NBV下滑11%，在上市公司中表現(xiàn)較好。由于匯率變動，港幣計價NBV下降18%。與其他主要同業(yè)“規(guī)模下降產(chǎn)能提升”的趨勢有所不同，太平盡量維持其代理人規(guī)模。2022年代理人數(shù)量微增，但人均NBV產(chǎn)能同比下降11.4%（人民幣口徑）。2022年，代理人渠道NBV下滑17%，占總NBV的比例為86%；銀保渠道NBV下滑27%，占總量比例10%，其他渠道貢獻了4%的NBV。首年保費口徑NBV利潤率在2022年下降至18%（202125.5%）?？紤]到壽險銷售環(huán)境好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計太平有望在2023年取得3.1%的NBV增長。
財險承保盈利能否保持？
2022年境內(nèi)財險實現(xiàn)承保盈利（COR 99.5%），我們認為與出行受限車險承保表現(xiàn)好轉(zhuǎn)有關(guān)。境外財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)承保表現(xiàn)惡化，我們估計該部分業(yè)務(wù)COR同比提升2.6pct至95.9%，但盈利性仍優(yōu)于境內(nèi)財險。再保險業(yè)務(wù)承保仍然虧損，但COR下降至102.6%。2023年，交通出行已恢復(fù)常態(tài)，我們預(yù)計車險賠付率或有所增加，將導(dǎo)致2023年境內(nèi)財險COR升高。此外，保費增速可能受激烈的市場競爭影響。我們預(yù)計2023年境內(nèi)財險保費增長4%，COR為100%；境外財險直保業(yè)務(wù)有望保持承保盈利（COR95.5%）；再保險業(yè)務(wù)COR 101.9%。
估值較低
中國太平目前交易于0.14x 2023EPEV，估值大幅低于其他上市同業(yè)。我們認為這可能反映了市場對估值占比最大的壽險業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。我們認為太平壽險業(yè)務(wù)有望在2023年實現(xiàn)NBV正增長，將對公司的估值起到支撐作用。
風(fēng)險提示：保費增速大幅放緩、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴重虧損。
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