>> 德邦證券-麥瀾德(688273)專注女性健康，持續(xù)拓展產(chǎn)品線-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
3332KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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投資邏輯：1）專注女性健康，4年近30%復(fù)合增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)注入高成長(zhǎng)動(dòng)力；2）600億朝陽(yáng)康復(fù)器械賽道，集中度提升高成長(zhǎng)潛力；3）疫后復(fù)蘇+新品放量加速回歸高增長(zhǎng)；4）基于盆底康復(fù)不斷拓展新品類，盆底及產(chǎn)后康復(fù)電刺激、磁刺激（自主）、生殖康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、營(yíng)養(yǎng)管理產(chǎn)品矩陣豐富，持續(xù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
公司深耕女性康復(fù)器械，疫后復(fù)蘇+新品放量加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司深耕盆底及產(chǎn)后康復(fù)，自主研發(fā)盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備、耗材及配件、信息化產(chǎn)品等，較同行核心產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)優(yōu)異。2018-2022年收入CAGR達(dá)27.3%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)21.7%。主要聚焦于電刺激和生物反饋領(lǐng)域，同時(shí)切入自主磁刺激領(lǐng)域。公司圍繞女性康復(fù)已打造全面產(chǎn)品品類，并延伸拓展生殖康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、營(yíng)養(yǎng)管理等領(lǐng)域，持續(xù)拓寬業(yè)績(jī)潛力空間。22年盆底診療系列新品及女性生殖康復(fù)設(shè)備新品持續(xù)推出，推動(dòng)22年穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨疫后康復(fù)診療復(fù)蘇加速回歸高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
康復(fù)器械市場(chǎng)規(guī)模已近600億，盆底及產(chǎn)后康復(fù)處于高速滲透期：1）人口老齡化、三胎政策、居民健康意識(shí)提升等多因素下，康復(fù)醫(yī)療需求穩(wěn)步提升，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)579億；2）產(chǎn)后女性和中老年女性的盆底功能障礙性疾病發(fā)病率高，但知曉率、治療率低，或催生旺盛盆底及產(chǎn)后康復(fù)需求潛力空間。盆底肌肉訓(xùn)練（PFMT）、生物反饋電刺激治療、子宮托等非手術(shù)治療手段為國(guó)內(nèi)外指南首先推薦的一線治療方法。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及億渡數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，我國(guó)2020年產(chǎn)婦規(guī)模約為1200萬(wàn)，產(chǎn)后康復(fù)機(jī)構(gòu)滲透率僅為20.6%，仍有較大提升空間。據(jù)頭豹研究院的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2020年產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備市場(chǎng)76.3億元，對(duì)應(yīng)2017-2020年CAGR高達(dá)37.9%。盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域門檻較高，我國(guó)目前取得盆底診療設(shè)備注冊(cè)證的企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)比電刺激領(lǐng)域同行偉思醫(yī)療（21年電刺激+耗材1.87億）、廣州杉山、廣州龍之杰、河南翔宇等大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小，朝陽(yáng)康復(fù)賽道、集中度提升催生頭部企業(yè)高成長(zhǎng)潛力。3）生殖康復(fù)主打不孕不育及流產(chǎn)等市場(chǎng)，據(jù)錦欣生殖招股書(shū)中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)不孕率高達(dá)17.3%，生殖整復(fù)市場(chǎng)規(guī)模據(jù)預(yù)測(cè)已達(dá)16.47億元；4）2021年我國(guó)運(yùn)動(dòng)損傷患者規(guī)模達(dá)約0.7億，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)191億元，運(yùn)動(dòng)康復(fù)潛力可期。
基于盆底康復(fù)不斷拓展新品類，強(qiáng)產(chǎn)品力+全渠道布局推動(dòng)多品類快速放量：1）公司深耕盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域，擁有多種盆底+產(chǎn)后康復(fù)方案，滿足醫(yī)用級(jí)、專業(yè)機(jī)構(gòu)級(jí)、家用級(jí)三類客戶群體的多樣化需求。公司盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備在通道數(shù)、分辨率、采樣率、測(cè)量范圍、通頻帶、電流脈寬、刺激頻率、治療模式等指標(biāo)方面具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)電刺激產(chǎn)品市占率達(dá)18.81%，自主磁刺激產(chǎn)品上市后有望快速拉動(dòng)盆底及產(chǎn)后放量；2）公司借力產(chǎn)后康復(fù)核心技術(shù)基礎(chǔ)，基于盆底康復(fù)不斷拓展生殖康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、營(yíng)養(yǎng)管理等新品類，生殖康復(fù)產(chǎn)品上市第一年快速放量，論證強(qiáng)產(chǎn)品實(shí)力，有望高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)極；3）公司積極推動(dòng)ToB+ToC、線上+線下、國(guó)內(nèi)+海外全渠道布局，全面賦能各產(chǎn)品線，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
股權(quán)激勵(lì)4年30%復(fù)合增長(zhǎng)，彰顯公司高成長(zhǎng)信心：公司新發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)定2023-2026年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%、69%、120%、186%目標(biāo)，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率超30%。高解鎖條件彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展決心，也為公司注入成長(zhǎng)動(dòng)力。
投資建議：公司專注女性健康，自主磁刺激產(chǎn)品上市推動(dòng)盆底及產(chǎn)后康復(fù)核心業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)基于盆底康復(fù)不斷拓展生殖康復(fù)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)等市場(chǎng)，強(qiáng)產(chǎn)品力+全渠道布局有望持續(xù)推動(dòng)多品類快速放量。公司2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)定2023-2026年超30%復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)，彰顯公司未來(lái)高成長(zhǎng)信心。預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為3.77/5.01/6.58億元，同比增長(zhǎng)10.3%、32.9%、31.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.23/1.46/2億元，同比增長(zhǎng)3.9%、18.5%、37.4%；對(duì)應(yīng)PE為33、28、20倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：康復(fù)診療恢復(fù)不及預(yù)期；磁刺激儀銷售不及預(yù)期；生殖康復(fù)銷售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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