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2022年利潤增長低于預(yù)期
　　受到國內(nèi)疫情反彈、極端天氣以及供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的影響，朝云集團(tuán)2022年總收入14.4億元（人民幣，下同），同比下跌18.5%，低于預(yù)期。其中受到殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品和空氣護(hù)理產(chǎn)品收入跌幅較大的影響，家居護(hù)理板塊收入同比下跌19.4%。公司近年全力布局的寵物品類2022年收入同比增加46.1%至7,700萬，下半年更是同比強(qiáng)勁增長69.3%。全年整體毛利率41.6%，同比下降2.9個百分點(diǎn)，其中重點(diǎn)板塊家居護(hù)理和寵物品類的毛利率分別為41.9%和44.2%。下半年整體毛利率47.4%，環(huán)比提升8.2個百分點(diǎn)。全年整體凈利潤6,500萬，同比下跌29.7%，增長遜于預(yù)期，凈利潤率4.5%。公司派發(fā)期末股息0.022港元，全年派息率80%。
　　戰(zhàn)略投資賦能全方位發(fā)展
　　公司的殺蟲驅(qū)蚊品牌連續(xù)八年保持市場占有率第一，家居清潔品牌2022年市場占有率第二。公司成功推出超威8小時長效驅(qū)蚊小綠瓶、貝貝健蜜桃驅(qū)蚊系列等具有差異化、強(qiáng)功效性、成分健康的產(chǎn)品。公司全力開拓寵物品類的線下渠道，2022年寵物品類線下收入占比提升至13.7%，并建構(gòu)與其他品類分開的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)已覆蓋全國120多個城市。公司除了攜手山東帥克和中博綠雅開發(fā)寵物食品和保健品外，公司還收購了爪爪科技，擁有15家在購物中心運(yùn)營的綜合連鎖寵物門店，從上中下游打造寵物品類成為公司第二增長曲線，完善寵物生態(tài)圈。在個人護(hù)理賽道，公司向母公司收購了廣東中科研化妝品技術(shù)研究公司（中科研），為個人護(hù)理板塊賦能，提升打造爆款產(chǎn)品能力。未來公司將繼續(xù)朝供應(yīng)鏈、渠道、研發(fā)、新品類等方向?qū)ふ液献骰锇椤?br>　　在手現(xiàn)金充裕，估值吸引
　　由于公司2022年業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)2023年收入5.6%至16.6億（同比上升15.3%），同時下調(diào)2023年凈利潤21.2%至1.1億元（同比上升68.0%）。雖然去年受疫情打擊較大，管理層介紹今年第一季銷售已恢復(fù)疫情前水平，我們預(yù)計(jì)公司將重新步入高增長軌道，未來三年復(fù)合增長率34.3%。截止2022年底，公司在手現(xiàn)金23.6億元，并無有息負(fù)債。我們維持23倍FY23E市盈率估值，目標(biāo)價調(diào)整為2.34港元，對應(yīng)FY23E除現(xiàn)金后市盈率僅0.6倍。估值吸引，維持買入評級。
　　投資風(fēng)險1）各品類銷售不及預(yù)期；2）市場競爭風(fēng)險；3）與立白集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險。