>> 浦銀國(guó)際-兆科眼科(6622.HK)調(diào)高2023-24E經(jīng)調(diào)整凈虧損預(yù)測(cè)；下調(diào)目標(biāo)價(jià)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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公司FY22凈虧損明顯收窄至4.1億元人民幣，但扣除股權(quán)支付后經(jīng)調(diào)整凈虧損3.6億元，相比FY21的2.3億有所擴(kuò)大。根據(jù)FY22和管理層最新指引，我們調(diào)高了2023-24E經(jīng)調(diào)整凈虧損預(yù)測(cè)，下調(diào)基于rNPV估值模型的目標(biāo)價(jià)至12.5港元，對(duì)應(yīng)8.7億美元目標(biāo)市值。我們認(rèn)為，隨著港股創(chuàng)新藥板塊情緒逐步恢復(fù)，及核心眼藥資產(chǎn)持續(xù)取得臨床和監(jiān)管進(jìn)展，公司價(jià)值仍有巨大重估空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
對(duì)于2023年主要費(fèi)用支出，公司有以下預(yù)計(jì)：1）研發(fā)和行政費(fèi)用增速將相對(duì)可控；2）考慮到商業(yè)化團(tuán)隊(duì)的持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)有品種（熱敷眼罩、眼壓計(jì)和貝美素噻嗎洛爾仿制藥）的銷售工作推進(jìn)，以及上市審評(píng)中的環(huán)孢素A進(jìn)入商業(yè)化準(zhǔn)備階段，銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)將明顯上升；3）產(chǎn)品引進(jìn)相關(guān)支出將更為謹(jǐn)慎，給臨床開(kāi)發(fā)投入留出更多余地。
根據(jù)上述指引，我們維持2023E/24E收入和毛利率預(yù)測(cè)，下調(diào)FY23/24E的研發(fā)和行政費(fèi)用預(yù)測(cè)、上調(diào)銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)，凈虧損預(yù)測(cè)相比此前收窄了11%/11%；但考慮到股權(quán)支付在費(fèi)用中的比例下降，實(shí)際現(xiàn)金性費(fèi)用將有所增加，因此經(jīng)調(diào)整凈虧損預(yù)測(cè)相比此前擴(kuò)大了12%/19%。此外，盡管公司的低濃度阿托品NVK-002療效優(yōu)異且有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但考慮到該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)有逐漸加劇的趨勢(shì)，我們將該產(chǎn)品的峰值市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)從25%下調(diào)至22%，經(jīng)POS調(diào)整峰值銷售相應(yīng)下調(diào)12%至15億元。截至2022年底，公司賬上現(xiàn)金結(jié)余近20億，足以支持其未來(lái)三年的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支。
我們繼續(xù)基于rNPV模型對(duì)公司估值，得到公司最新目標(biāo)價(jià)HKD 12.5。我們建議投資者2023年重點(diǎn)關(guān)注環(huán)孢素A眼用凝膠上市申請(qǐng)的交補(bǔ)和審批進(jìn)展；7月NVK-002的Mini-Champ試驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出；和現(xiàn)有商業(yè)化產(chǎn)品的銷售進(jìn)展。
投資風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新藥研發(fā)及上市進(jìn)度延誤；核心品種競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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