>> 國金證券-移卡(09923.HK)公司點(diǎn)評：盈利提升亮眼，看好23年全面向好-230327
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸意 |
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事件
2023年3月27日，公司披露2022年全年業(yè)績，全年總收入34.2億元，同比+11.8%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)利潤1.5億元，同比-63.4%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.1億元，同比+73.0%。
點(diǎn)評
支付服務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，費(fèi)率提高拉升盈利水平。22年支付服務(wù)收入27.5億元/yoy+21.4%，其中：1）GPV 2.2萬億/yoy+5.1%，基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)GPV 1.6萬億/yoy+21.3%；2）22年綜合費(fèi)率12.3bps/yoy+1.7bps，且呈上升趨勢，1H22、2H22為12.0bps、12.7bps。3）費(fèi)率提升下公司加大渠道短期激勵，逐步減少長期相關(guān)激勵，推動活躍商戶數(shù)同比+11.4%至810萬、毛利率提升2.6pct至19.3%。
到店電商保持高增長，虧損顯著收窄。1）22年該業(yè)務(wù)收入3.5億元/yoy+139.0%，GMV 33億元/yoy+733.1%，Q4 GMV 9.1億/環(huán)比-12.2%，主要系疫情影響。拆分量價，2H22均有所提升，訂單數(shù)約2100萬，環(huán)比+超30%，平均每單價格92.6元，環(huán)比+超9%；2）盈利水平：隨經(jīng)營效率提高+GMV提升，KOL傭金占比減少，固定成本攤薄，22年毛利率同比+31.4pct至67.3%，全年虧損2.1億，2H22虧損0.5億，環(huán)比收窄1億+。
費(fèi)用提升及21年非經(jīng)致歸母凈利同比下滑，經(jīng)調(diào)整EBITDA率同比+2.2pct至6.2%。1）22年綜合毛利率30.2%，同比+3.5pct；銷售費(fèi)率11.3%/yoy+2.8pct，管理費(fèi)率9.4%，同比+0.6pct，主要由于布局到店后營銷費(fèi)用、外包服務(wù)費(fèi)、勞工成本等增加；2）21年剔除3.3億的出售附屬公司權(quán)益收益后歸母凈利約0.9億（未考慮稅收），22年歸母凈利同比+70%。
展望2023，疫情消退后預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)嫦蚝谩?）支付服務(wù)：23年1、2月公司GPV分別同比+9.8%、34.1%，預(yù)計(jì)全年GPV2.7-2.9萬億，疊加費(fèi)率提升，業(yè)績預(yù)計(jì)高增；2）到店：疫后修復(fù)+抖音β，GMV或維持高增速，KOL傭金等或隨之繼續(xù)降低，加之公司AI文案生成、AI云剪輯工具自動生成推廣文案和短視頻的效率分別提升30%/70%，盈利水平或繼續(xù)提高。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年EPS為1.03/1.35/1.65元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/14/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫后修復(fù)及支付服務(wù)費(fèi)率提升不及預(yù)期；支付及到店競爭加劇；按公允值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)或金融負(fù)債公允值變動。
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