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2022年核心利潤同比+25%；下調(diào)盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)
　　昆侖能源于3月28日發(fā)布業(yè)績，2022年錄得營收1,719億元、同比+24%，核心利潤62.8億元、同比+25%，略好于我們此前預(yù)測（62.5億元），核心派息率35%、同比略降0.9pp。2022年零售氣量同比+8%且價(jià)差同比增厚0.02元/方，盈利能力逆勢提升；獲取新項(xiàng)目23個(gè)，踐行城燃擴(kuò)張戰(zhàn)略；LNG接收站負(fù)荷率同比降3.6pp，LNG工廠負(fù)荷率同比升6.8pp?；诤诵募僭O(shè)變更，我們調(diào)整2023-2024年核心利潤至67.9/74.7億元（前值：70.1/77.5億元），預(yù)計(jì)2025年核心利潤為82.7億元。目標(biāo)價(jià)8.86港幣（前值：9.42港幣，基于10倍2023年P(guān)E及港幣/人民幣匯率0.86），基于10倍2023年預(yù)期PE和港幣/人民幣匯率0.88。公司派息率具備向上空間，或帶來長期重估前景，目標(biāo)PE高于三年平均7倍PE。維持“買入”評級。
　　零售氣量利齊升，資源優(yōu)勢得以體現(xiàn)
　　2022年公司零售氣量同比+8%，其中工業(yè)+11%、商業(yè)+2.3%、居民+5%、加氣站+0.2%；受疫情與經(jīng)濟(jì)放緩影響，22H2工商業(yè)氣量增速顯著放緩。我們預(yù)計(jì)防疫措施優(yōu)化后工商業(yè)天然氣需求或?qū)睾蛷?fù)蘇，2023-2025年公司天然氣零售量同比提高10%/10%/9%（前值：19%/18%/-）。2022年公司銷氣價(jià)差同比增厚0.02元/方，表現(xiàn)好于同業(yè)（普遍收窄）。借助于可靠穩(wěn)定的資源優(yōu)勢和價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司銷氣價(jià)差有望穩(wěn)定在0.50元/方。
　　LNG接收站平穩(wěn)運(yùn)行，加工廠逐步扭虧為盈
　　2022年公司唐山和江蘇LNG接收站氣化及裝車量同比減少4%，接收站平均負(fù)荷率同比降3.6pp至87.9%。伴隨天然氣資源調(diào)配的優(yōu)化，2022年LNG工廠平均負(fù)荷率同比升6.8pp至44.3%，使得12座LNG工廠實(shí)現(xiàn)盈利、2座實(shí)現(xiàn)減虧。我們看好公司LNG產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2023-2025年LNG接收站負(fù)荷率有望提升至90%，LNG工廠板塊將逐步實(shí)現(xiàn)盈利。
　　積極探索并購項(xiàng)目，派息率仍有提升空間
　　2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比+37%至146億元。在強(qiáng)大的現(xiàn)金流支持下，公司持續(xù)擴(kuò)張城燃業(yè)務(wù)版圖，2022年共新增23個(gè)項(xiàng)目，其中控股城燃項(xiàng)目16個(gè)、支線管道項(xiàng)目3個(gè)和參股項(xiàng)目5個(gè)；但疫情依然對項(xiàng)目盡調(diào)造成影響，2022年公司資本開支同比-42%至64.2億元。2022年核心派息率35%、對應(yīng)當(dāng)前股息率4.6%；公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，核心派息率具備提升空間，或?yàn)楣編黹L期價(jià)值的重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需增長放緩；并購交易不達(dá)預(yù)期；全球天然氣市場不確定性