>> 中信證券-中國國貿(mào)(600007)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心資產(chǎn)可貴，穩(wěn)定分紅更可貴-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大?。?/td>
| 621KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳聰,張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司持有國貿(mào)CBD區(qū)域核心的商業(yè)資產(chǎn)，始終堅(jiān)守資產(chǎn)運(yùn)營，通過豐厚的股利分紅回饋股東。2022年，公司歸母凈利潤同比增長8.9%，再一次證明了核心資產(chǎn)穿越周期的能力。展望未來，公司酒店業(yè)務(wù)有望受益于疫情后北京市商旅活動(dòng)的恢復(fù)，公寓在裝修升級(jí)后，出租率有望保持增長，進(jìn)一步加厚公司股利分紅。我們參考當(dāng)前產(chǎn)權(quán)類REITs2023年2.9%-3.8%的現(xiàn)金分派率水平，考慮公司資產(chǎn)稀缺性和未來成長性，給予公司21.7元/股的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023年17倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穿越周期，穩(wěn)定運(yùn)營降本增效。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.4億元，同比降低4.0%；歸母凈利潤11.2億元，同比增長8.9%。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)部分受疫情影響的企業(yè)實(shí)行租金減免，影響當(dāng)期營業(yè)收入約6903萬元。公司在營業(yè)收入小幅下行和租金減免的背景下，仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，主要是由于公司當(dāng)期營業(yè)成本下降5.8%，推動(dòng)毛利率同比增長0.8個(gè)百分點(diǎn)至56.5%；同時(shí)公司于2020年?duì)I業(yè)受疫情影響終端，獲得的保險(xiǎn)賠償約1億元。
▍寫字樓、購物中心穩(wěn)定運(yùn)營，構(gòu)建收入基礎(chǔ)。2022年，公司寫字樓和購物中心分別實(shí)現(xiàn)收入15.4億元和11.6億元，同比分別增長2.9%和下降1.4%。寫字樓和購物中心是公司主要持有的資產(chǎn)，貢獻(xiàn)當(dāng)期收入的78.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司寫字樓物業(yè)運(yùn)營效率進(jìn)一步提升，平均租金同比增長1.3%，出租率同比增長1.8個(gè)百分點(diǎn)；受疫情影響，購物中心出租率維持98.8%，但平均租金同比小幅下降1.4%。未來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，公司寫字樓及購物中心的出租率及租金均有望保持穩(wěn)定增長。
▍公寓、酒店運(yùn)營恢復(fù)，貢獻(xiàn)未來增量。2022年，公司公寓和酒店分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元和2.7億元，同比分別增長80.9%和降低41.5%，其中，酒店收入降低主要是受報(bào)告期內(nèi)疫情反復(fù)和區(qū)域封控影響，北京市商旅活動(dòng)受到明顯限制。報(bào)告期內(nèi)，公司公寓業(yè)態(tài)出租率同比增長33.9個(gè)百分點(diǎn)，大戶型套間出租率提升導(dǎo)致平均租金同比下降3.8%。展望未來，商旅活動(dòng)恢復(fù)正常，公司酒店業(yè)務(wù)有望逐漸恢復(fù)至疫情前的水平；而公寓在改造升級(jí)后，出租率有望進(jìn)一步提升。
▍股利支付率進(jìn)一步提高，股息率具備吸引力。2022年，公司公告每股分派股利0.7元，占當(dāng)期歸母凈利潤的63.2%（2021年為59%）。公司當(dāng)前股息率超過4%。公司持有北京市國貿(mào)CBD區(qū)域的核心商業(yè)資產(chǎn)，但更重要的是，公司在完成國貿(mào)區(qū)域的開發(fā)建設(shè)后，持續(xù)保持正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，且持續(xù)分紅。公司是A股少見的現(xiàn)金牛公司，有望為投資者持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定股息。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，公司持有物業(yè)招租困難，經(jīng)營不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；CBD區(qū)域?qū)懽謽枪┙o增加，公司面臨競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司股利支付率可能下行的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司是A股少見的聚焦核心資產(chǎn)，不盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍的公司。其長期以來穩(wěn)定分紅的特點(diǎn)，和REITs產(chǎn)品具備高度相似性，但公司分派比例提升的潛力亦大于REITs（即當(dāng)前股息分派比例還遠(yuǎn)低于90%），當(dāng)然也不具備REITs產(chǎn)品所必備的法定分紅承諾。根據(jù)公司現(xiàn)有持有物業(yè)的經(jīng)營情況，考慮到酒店等業(yè)態(tài)的復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年的EPS達(dá)到1.26/1.39/1.45元（原2023/24年EPS預(yù)測為1.21/1.38）。我們預(yù)計(jì)，后續(xù)公司將維持60%的股利支付率，推算預(yù)測公司2023/24/25年的每股股利為0.76/0.83/0.87元。當(dāng)前產(chǎn)權(quán)類REITs的2023年的現(xiàn)金分派率在2.9%-3.8%，考慮到公司資源稀缺，我們認(rèn)為公司代表的核心資產(chǎn)較為合理的類REITs現(xiàn)金流分派率要求為3.5%。按此比例推算，我們給予公司21.7元/股的目標(biāo)價(jià)格，即對(duì)應(yīng)17倍2023年P(guān)E，公司當(dāng)前股價(jià)16.95元/股，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
