>> 中信證券-江南布衣(03306.HK)2023財年上半年業(yè)績點評：疫情影響盈利，逐步回歸正軌-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023財年上半年受疫情沖擊，收入-5%至23.6億元；銷售與管理費用投入增多，凈利潤-16%至3.72億元。但FY2023H2以來，伴隨終端客流恢復(fù)，公司各品牌呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢。考慮到上半財年經(jīng)營現(xiàn)狀及新品牌投入，我們下調(diào)公司2023/2024財年EPS預(yù)測至0.95/1.28元（原預(yù)測為1.29/1.51元），新增2025財年EPS預(yù)測為1.37元。長期看，公司注重品牌投入，多元化品牌矩陣韌性良好，依托店效與客戶粘性提升，公司未來有望保持國內(nèi)設(shè)計師集團領(lǐng)先地位。我們給予公司2023財年10倍PE，目標(biāo)價11港元，維持“買入”評級。
▍2023上半財年公司營收/凈利潤分別同比下滑-5.0%/-16.2%。營收方面：2023上半財年公司實現(xiàn)營收23.6億元，同比下滑-5.0%，主要系疫情反復(fù)對公司終端零售產(chǎn)生較大沖擊。盈利方面：1）受益于疫情期間公司改善折扣和優(yōu)化產(chǎn)品組合，2023上半財年毛利率提升1.4pcts至64.7%；2）公司加大市場投入以及員工福利，銷售費用與管理費用提升導(dǎo)致凈利潤同比下滑-16.2%至3.72億元。
▍電商表現(xiàn)亮眼，成熟品牌展現(xiàn)韌性。分渠道看，2023年上半財年公司線下/線上渠道分別占比81.8%/18.2%，其中線上渠道受益于公司多元全域布局，收入+17.9%，線下受客流拖累，收入-9%。分品牌看，2023上半財年公司成熟品牌JNBY展現(xiàn)經(jīng)營韌性，收入-1.5%，成長品牌CROQUIS/jnby by JNBY/LESS收入分別-8.4%/-2.8%/-4.5%。
▍長期展望：店效+粉絲經(jīng)濟驅(qū)動長期成長，百億GMV目標(biāo)有所延遲。1）公司目前拓店穩(wěn)定，成熟品牌以進駐高端商城為主，年輕品牌則布局高線城市，2023上半財年凈增店48家，其中JNBY/CROQUIS/jnby by JNBY/LESS/新興品牌/[江南布衣+]多品牌集合店分別凈開店11/1/15/16/1/4家；同時公司致力于門店形象升級，我們預(yù)計進一步推動單店店效提升。2）公司會員數(shù)量穩(wěn)定增長，截至2022年年底公司會員人數(shù)超640萬人（2022年中為590萬人），貢獻公司零售額占比達80%以上（上年同期為70%+），活躍客戶人數(shù)超22萬人，客戶粘性穩(wěn)步提升。3）受疫情影響，公司百億GMV目標(biāo)延后至2026財年，對應(yīng)財務(wù)口徑預(yù)計營收/凈利潤分別60/9億。
▍風(fēng)險因素：競爭加劇風(fēng)險；疫情影響超預(yù)期風(fēng)險；公司旗下年輕品牌拓店不及預(yù)期；公司的客戶粘性不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司注重品牌長期投入，多元化品牌矩陣韌性良好，依托店效與客戶粘性提升，看好公司未來保持國內(nèi)設(shè)計師集團領(lǐng)先地位。考慮到2023財年上半年經(jīng)營現(xiàn)狀以及公司在多品牌的持續(xù)投入，我們預(yù)計FY2023收入端低單增長、凈利潤雙位數(shù)下滑，考慮到公司百億GMV目標(biāo)延遲因素，因此下調(diào)公司2023/2024財年EPS預(yù)測至0.95/1.28元（原預(yù)測為1.29/1.51元），新增2025財年EPS預(yù)測為1.37元。參考公司歷史估值水平（13x/75%分位，11x/50%分位，8x/25%分位）以及行業(yè)可比公司2023年估值水平（錦泓集團10倍PE，報喜鳥12倍PE，均為Wind一致預(yù)期），再考慮到公司整體韌性較強，外部不利因素消散后經(jīng)營有望逐步回歸正軌，我們給予公司2023財年10倍PE，目標(biāo)價11港元，維持“買入”評級。
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