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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)回落，高附加值產(chǎn)品是亮點(diǎn)。2022年，面對(duì)行業(yè)需求下滑、原材料價(jià)格高位運(yùn)行等不利因素影響，公司持續(xù)推進(jìn)極致降本、精益生產(chǎn)，深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利在行業(yè)內(nèi)保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入706.67億元，同比下降7.69%，歸母凈利潤(rùn)21.61億元，同比下降48.59%。四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.22億元，環(huán)比上漲1.49%，歸母凈利潤(rùn)0.85億元，環(huán)比下降85.54%。此外，公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利15.41億元（含稅）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，先進(jìn)鋼鐵材料具備成本傳導(dǎo)能力。近年來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕厚板優(yōu)勢(shì)，并加強(qiáng)特鋼長(zhǎng)材研發(fā)，高附加值產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)23.11億元。拳頭產(chǎn)品銷量放量，全年先進(jìn)鋼鐵材料實(shí)現(xiàn)銷量206.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.06%。綜合平均銷售價(jià)格6525元/噸，同比增長(zhǎng)10.5%，對(duì)應(yīng)毛利為1036元/噸，與2021年持平。
　　應(yīng)用領(lǐng)域均衡，船舶與海工用鋼表現(xiàn)突出。公司產(chǎn)品覆蓋船舶與海工、汽車軸承彈簧、基礎(chǔ)設(shè)施、工程機(jī)械與軌交等多行業(yè)，可有效弱化下游單一行業(yè)周期波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。2022年，受高爐大修和爐役檢修影響，公司鋼材產(chǎn)量下降5.37%至984.43萬(wàn)噸，但受益船舶與海工用鋼領(lǐng)域相對(duì)景氣以及公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，銷量提升43.32萬(wàn)噸至158.80萬(wàn)噸。
　　四元一鏈布局豐富，圍繞主業(yè)打造多個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，公司圍繞鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈積極拓展生態(tài)，相關(guān)成果逐步顯現(xiàn)。在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，公司海外年產(chǎn)650萬(wàn)噸焦炭項(xiàng)目建設(shè)工作有序推進(jìn)，2022年實(shí)現(xiàn)焦炭銷量29.79萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)0.21億元。在多元產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，2022年公司完成柏中環(huán)境收購(gòu)。柏中環(huán)境是一家水務(wù)環(huán)境領(lǐng)域的綜合服務(wù)商，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)12.89%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑；產(chǎn)量管控力度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；間接控股股東擬變更。
　　投資建議：公司是老牌中厚板龍頭企業(yè)，特鋼長(zhǎng)材快速發(fā)展，焦炭項(xiàng)目有序推進(jìn)?？紤]到鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍存，我們下調(diào)了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入783.6/840.8/873.3（原預(yù)測(cè)829.8/888.8/-)億元，同比增速10.9%/7.3%/3.9%，歸母凈利潤(rùn)29.7/30.7/32.7（原預(yù)測(cè)38.2/42.6/-)億元，同比增速37.2%/3.5%/6.6%；攤薄EPS為0.48/0.50/0.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.9/7.7/7.2x，維持“增持”評(píng)級(jí)。