>> 東方證券-融創(chuàng)服務(wù)(01516.HK)非地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，關(guān)聯(lián)方影響待持續(xù)消化-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳叢露,趙旭翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年度業(yè)績公告，營業(yè)收入同比下降9.8%至71.3億元，毛利潤同比下降35.6%至16.0億元，歸母凈虧損4.8億元，歸母核心凈利潤同比下降45.6%至7.6億元。
22年業(yè)績承壓，非業(yè)主服務(wù)市場化調(diào)整，核心業(yè)務(wù)保持規(guī)模。公司22年業(yè)績虧損的主要原因在于非業(yè)主增值業(yè)務(wù)的下滑和應(yīng)收賬款的減值。受地產(chǎn)下行和關(guān)聯(lián)方信用風(fēng)險影響，非業(yè)主增值服務(wù)發(fā)展受挫，公司基于市場化原則，根據(jù)回款情況對項目進行取舍，非業(yè)主業(yè)務(wù)的毛利占比大幅下降。調(diào)整后公司受地產(chǎn)行業(yè)影響減小，22下半年公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。核心業(yè)務(wù)（剔除非業(yè)主）規(guī)模保持穩(wěn)定，基礎(chǔ)服務(wù)、生活服務(wù)和商業(yè)運營服務(wù)的毛利潤合計15.4億元，同比持平。
關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款計提大額減值，負面影響待持續(xù)消化。公司22年計提15.4億元的壞賬準(zhǔn)備，預(yù)計其中大部分是針對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款的減值。在剔除減值、攤銷等一次性影響后，2022年的歸母核心凈利潤為7.6億元。年末公司關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收賬款原值33.7億元，較上半年末的36.5億元進一步下降。關(guān)聯(lián)方的影響除非業(yè)主業(yè)務(wù)外，還體現(xiàn)在基礎(chǔ)服務(wù)的空置費及商管業(yè)務(wù)等方面，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收壓力待持續(xù)消化。
在管基礎(chǔ)盤穩(wěn)定，外拓是未來主要增長來源。公司核心在管面積穩(wěn)定，2022年末達2.4億方，同比增長13%，其中37%來自第三方。截至22年末公司有1.5億方的儲備面積，其中6300萬方自第三方外拓獲得。關(guān)聯(lián)方儲備面積交付具備不確定性，中長期來看新增合約面積難以依賴，公司未來在管規(guī)模增長主要依靠市場化拓展能力。22年公司市拓總量有所下降，單年簽約額同比下降10%至10.8億，外拓同樣受到關(guān)聯(lián)方風(fēng)險的部分影響，公司依托于一二線城市的核心存量在管項目形成的服務(wù)力是其主要優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議
下調(diào)至增持評級，下調(diào)目標(biāo)價至3.49港元。關(guān)聯(lián)方經(jīng)營情況對公司在管面積增長和非業(yè)主增值服務(wù)產(chǎn)生不利影響，據(jù)此下調(diào)了公司基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)和非業(yè)主增值服務(wù)的增速和毛利率，調(diào)整后公司2022-2024年EPS預(yù)測值為-0.16/0.34/0.43元（原預(yù)測22-23年為0.55/0.73元），參考可比公司，給予公司2023年P(guān)E估值為9x，對應(yīng)目標(biāo)價3.49港元。（1港元=0.876人民幣）。
風(fēng)險提示
關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款壓力進一步增大。外拓具備不確定性。生活服務(wù)增速不及預(yù)期。
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