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核心觀點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)受骨科集采影響承壓，積極應(yīng)對(duì)有望引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.48億元，同比-14.18%，主要原因是受帶量采購(gòu)影響，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨謹(jǐn)慎，以消耗渠道庫(kù)存為主，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下滑；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比-21.17%，主要系營(yíng)業(yè)收入下滑、生產(chǎn)效率有所下降所致。單Q4季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.55億元，同比-21.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-47.88%，主要是脊柱集采后消化渠道庫(kù)存及Q4疫情影響院內(nèi)骨科手術(shù)，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓。盡管短期受集采和渠道壓制，但公司積極應(yīng)對(duì)骨科帶量采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線中標(biāo)，有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)。脊柱領(lǐng)域，公司威高骨科、威高亞華、威高海星、明德生物合計(jì)報(bào)量14.1萬(wàn)臺(tái)手術(shù)，保持行業(yè)第一名，所有產(chǎn)品全線中標(biāo)，首年采購(gòu)需求量總計(jì)12.7萬(wàn)臺(tái)。創(chuàng)傷領(lǐng)域合計(jì)報(bào)量26.6萬(wàn)臺(tái)，市占率進(jìn)一步提升。關(guān)節(jié)領(lǐng)域受人工關(guān)節(jié)國(guó)家集采落地執(zhí)行，帶動(dòng)整體手術(shù)量較集采前提升36.8%，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，新變革下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷提升市場(chǎng)覆蓋率。公司深耕骨科植入醫(yī)療器械領(lǐng)域多年，綜合布局脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，同時(shí)不斷布局完善運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、新型材料、3D打印技術(shù)、骨科機(jī)器人、智慧骨科療法等新方向。目前公司產(chǎn)品主要以中高端骨科植入物為主，同時(shí)覆蓋經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品市場(chǎng)，已在全國(guó)范圍內(nèi)超過(guò)3500家醫(yī)院廣泛使用。同時(shí)公司面對(duì)帶量采購(gòu)下的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，積極調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，樹(shù)立直接服務(wù)終端的銷(xiāo)售型營(yíng)銷(xiāo)理念，并在關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)全面試點(diǎn)配送服務(wù)的銷(xiāo)售模式，并推出關(guān)節(jié)手術(shù)跟臺(tái)服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)客戶需求理解，有望拓展至其他業(yè)務(wù)板塊，有望支撐終端業(yè)務(wù)量不斷提升。此外，公司積極探索全國(guó)區(qū)域倉(cāng)儲(chǔ)物流平臺(tái)建設(shè)，與專業(yè)第三方物流配送企業(yè)合作，確保區(qū)域終端醫(yī)院供貨及時(shí)，不斷提高營(yíng)銷(xiāo)精細(xì)化管理能力，持續(xù)提升市場(chǎng)覆蓋率。
　　立足骨科產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)鞏固骨科領(lǐng)域龍頭地位。公司堅(jiān)持骨科創(chuàng)新研發(fā)布局，目前研發(fā)中心已啟動(dòng)上海、武漢、威海三大研發(fā)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化平臺(tái)的布局建設(shè)，結(jié)合市場(chǎng)、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和臨床反饋，在新材料、新領(lǐng)域、新技術(shù)不斷探索布局，逐步完善骨科上下游產(chǎn)業(yè)布局，不斷更新迭代現(xiàn)有產(chǎn)線，并積極拓展新業(yè)務(wù)線，持續(xù)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)能。目前公司基于多品牌優(yōu)勢(shì)，持續(xù)完善脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品注冊(cè)，不斷豐富產(chǎn)品品類(lèi)和提升產(chǎn)品技術(shù)水平。此外公司積極布局骨科新術(shù)式發(fā)展、新材料、神經(jīng)外科、數(shù)字化骨科、骨科康復(fù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品，長(zhǎng)期發(fā)展前景廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)年報(bào)和集采情況變化我們調(diào)低脊柱創(chuàng)傷等業(yè)務(wù)收入，調(diào)整預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為2.08、2.54、2.96元（原2023-2024年EPS為2.30、2.98元），參照可比公司，我們給予公司的合理估值水平為2023年的31倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為64.48元，維持給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　骨科集采政策超預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。