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2022年營收強勢增長，短期因素消退后2023年凈利潤有望恢復增長
　　通富微電發(fā)布2022年年報：全年實現(xiàn)營收214.29億元，同比+35.5%，歸母凈利潤5.02億元，同比-47.5%，扣非凈利潤3.57億元，同比-55.2%，主因：1）匯兌損失致使減少歸母凈利潤2.11億元；2）行業(yè)景氣度下降導致稼動率及毛利率同比下降?？紤]到半導體去庫存周期的影響，我們下調2023/2024年歸母凈利潤預測31%/29%至8.01/11.19億元，2025年預測為14.67億元，對應EPS為0.53/0.74/0.97元，同比增速為60%/40%/31%?；诠?023-2025年營收及凈利潤增速有望高于行業(yè)、在先進封裝領域的國內領導地位以及在存儲器、顯示驅動等國產替代熱點領域搶先布局，給予23年3.1x的PB估值（可比公司Wind一致預期均值2.2x），上調目標價至30.00元（前值：最新股本折算后為19.32元），維持“買入”評級。
　　4Q22回顧：大客戶需求穩(wěn)健推動營收環(huán)比逆勢增長，凈利潤承壓
　　公司Q4實現(xiàn)營收61.09億元，同比+32.57%，環(huán)比+6.21%。公司營收同環(huán)比均實現(xiàn)較好增長，主因：1）因嵌入式處理器和數(shù)據(jù)中心的強勁需求，大客戶AMD4Q22營收同比仍實現(xiàn)16%的增長；2）新能源與車載需求仍較為強勁，IGBT、SiC、大功率模塊產品高速增長。4Q22歸母凈利潤0.25億元，同比-90.04%，環(huán)比-77.32%。Q4毛利率同比下降3.5pct，環(huán)比下滑5.2pct至9.7%拖累。我們認為主因：1）下游消費類需求放緩，公司部分工廠稼動率短期承壓；2）產能持續(xù)增長，在建工程轉固導致折舊上升；3）年終計提資產減值損失和信用減值損失影響。
　　2023展望：下行周期業(yè)績存韌性，AI時代公司將持續(xù)受益
　　根據(jù)芯思想研究院，2022年公司在全球前十大封測企業(yè)市占率增幅第一并進入前四強。在主要臺灣封測廠Q4營收環(huán)比跌約15%的背景下，公司保持強勁營收增長，我們認為主要系AMD蘇州和檳城廠產品有序上量，2022年合計營收達143.85億元，同比+74%。在AI時代，GPU、CPU、FPGA、ASIC需求持續(xù)增長，我們長期看好公司未來憑借Chiplet、2.5D/3D等先進封裝技術繼續(xù)增進AMD等算力底層芯片龍頭企業(yè)合作從而實現(xiàn)快速成長。此外，公司在MCU、存儲、顯示驅動、功率半導體等領域多元布局，2023年有望實現(xiàn)多點開花。2022年，公司在存儲器業(yè)務營收同比增長55.9%
　　維持“買入”評級，上調目標價至30.00元
　　由于行業(yè)去庫存周期影響，我們下調23/24年歸母凈利潤預測31%/29%至8.01/11.19億元，2025年預測為14.67億元，對應EPS為0.53/0.74/0.97元?；诟叱砷L性、先進封裝領域的先發(fā)優(yōu)勢及多元布局，給予23年3.1x的PB估值（BPS為9.67元），上調目標價至30.00元，維持“買入”評級。
　　風險提示：半導體周期下行的風險；核心客戶需求減弱致業(yè)績不及預期。