>> 廣發(fā)證券-知乎(ZH.US)付費(fèi)會員&職業(yè)教育加速變現(xiàn)，AI有望賦能社區(qū)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 1688KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實,徐呈雋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司發(fā)布22Q4未經(jīng)審計的業(yè)績：22Q4公司實現(xiàn)營收11.14億元，同比增長9.3%，歸母凈利潤-1.80億元，調(diào)整后凈利潤-1.34億元，虧損環(huán)比、同比均明顯收窄。2022年公司實現(xiàn)營收36.05億元，同比增長21.8%；歸母凈利潤為-15.81億元，調(diào)整后凈利潤為-11.96億元。
付費(fèi)會員和職業(yè)教育業(yè)務(wù)快速增長。（1）22Q4付費(fèi)會員收入同比增長92.8%至4.03億元，月均付費(fèi)會員達(dá)到0.13億，用戶付費(fèi)率從22Q3的11.2%繼續(xù)提升至22Q4的12.9%。23年上線獨立的“鹽選故事”App，加速站外引流。（2）22Q4因疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對在線營銷市場的負(fù)面影響，廣告收入同比下降27%至2.75億元，CCS收入同比下降19%至2.98億元。（3）職業(yè)教育收入同比增長281%至0.85億元，公司通過自研+收購豐富課程體系，將“知學(xué)堂”列為知乎PC端的一級入口進(jìn)行引流，并上線“知學(xué)堂”App。
社區(qū)用戶穩(wěn)定增長，AIGC有望賦能。22Q4知乎的平均MAU環(huán)比增長3.8%回升至1.007億。截至22Q4期末，知乎累計擁有內(nèi)容創(chuàng)作者0.63億，同比增長15%；社區(qū)累計內(nèi)容6.49億條、其中問答5.06億條，分別同比增長31%、20%，涵蓋超過1000個垂直領(lǐng)域。知乎布局AIGC技術(shù)有望進(jìn)一步賦能社區(qū)的內(nèi)容生產(chǎn)及變現(xiàn)。
22Q4公司的毛利率為56.4%，比21年同期增加9.3pct，主要系內(nèi)容和運(yùn)營成本、云服務(wù)和帶寬成本的降低。管理費(fèi)率從21Q4的17.4%下降至22Q4的11.1%，主要系SBC費(fèi)用減少和人員優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2023-2025年，公司的營業(yè)收入為46.88/56.44/65.64億元，Non-GAAP凈利潤為-8.19/-6.57/0.30億元，最新美股收盤價對應(yīng)的PS為1.18 X/0.98 X/0.84 X。采用相對估值法，我們維持知乎80元/MAU的估值，對應(yīng)公司合理價值為1.83美元/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。中美監(jiān)管政策變化；社區(qū)用戶增長放緩；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；AIGC技術(shù)沖擊；公司虧損加劇。
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