>> 中信證券-中金黃金(600489)投資價值分析報告：優(yōu)質(zhì)黃金央企，資源及產(chǎn)量潛力巨大-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大?。?/td>
| 3448KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司是國內(nèi)黃金行業(yè)唯一的上市央企，優(yōu)質(zhì)銅鉬資產(chǎn)帶動公司業(yè)績大幅增厚。預(yù)期公司未來將受益于金銅鉬價格上漲以及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期下黃金儲量和產(chǎn)量的增長潛力。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為21.1/31.4/33.9億元。采用分部估值法預(yù)計公司2023年合理市值為619億元，對應(yīng)目標(biāo)價13元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▍國內(nèi)黃金行業(yè)唯一上市央企，業(yè)績增幅顯著。中金黃金成立于2000年，是國內(nèi)黃金行業(yè)上市公司中唯一的央企。2020年公司完成內(nèi)蒙古礦業(yè)和中原冶煉廠的收購后，公司各產(chǎn)品產(chǎn)量大幅上升，疊加銅價與金價的上漲，公司經(jīng)營業(yè)績大幅增長。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.2億元，同比增長23.8%。
▍美聯(lián)儲加息接近尾聲，金銅價格長期向好。1）美聯(lián)儲加息接近尾聲，全球央行購金激增，疊加近期避險情緒升溫，金價有望強(qiáng)勢運(yùn)行，預(yù)計本輪金價有望突破2020年前高。2）作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，銅需求增長具備長期高確定性，國內(nèi)電力投資增速抬頭推動短期銅需求量增長。供應(yīng)端則受到新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量銳減以及礦山品位下滑等因素制約預(yù)計將維持緩慢增長。我們預(yù)測2023-2025年全球精煉銅供需平衡為+6.7/-10.2/-69.7萬噸，供需缺口擴(kuò)大將推動銅價上漲。
▍公司黃金產(chǎn)量領(lǐng)先，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期下增儲增產(chǎn)潛力大。截至2021年，公司擁有32座黃金礦山，權(quán)益口徑黃金資源儲量為387噸，居國內(nèi)第四位。2021年公司合并口徑礦產(chǎn)金產(chǎn)量為20.0噸，居國內(nèi)第三位。公司控股股東中國黃金集團(tuán)擁有紗嶺金礦、錦豐金礦、內(nèi)蒙古金陶等多個優(yōu)質(zhì)金礦項(xiàng)目。若上述項(xiàng)目被順利注入公司，預(yù)計公司權(quán)益口徑資源儲量將升至565.7噸，合并口徑礦產(chǎn)金產(chǎn)量將達(dá)29.3噸，增幅接近50%，資源儲量及產(chǎn)量優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。
▍公司銅產(chǎn)量快速增長，鉬價上漲催化業(yè)績彈性。2020年完成對中原冶煉廠和內(nèi)蒙古礦業(yè)的收購后，公司銅鉬產(chǎn)量大幅增長。2020年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)8.1萬噸，同比增長336.6%。2021年公司電解銅產(chǎn)量達(dá)40.2萬噸，同比增長19.2%，鉬精礦產(chǎn)量達(dá)5860噸。2022年以來供需缺口擴(kuò)大刺激鉬價大漲，公司銅鉬資產(chǎn)的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)?？毓晒蓶|旗下的夜長坪鉬礦已探明鉬金屬量達(dá)44.5萬噸，是國內(nèi)待開采的特大型鉬礦，公司鉬業(yè)務(wù)同樣具備巨大的增長潛力。
▍風(fēng)險因素：黃金、銅、鉬等價格下跌的風(fēng)險；美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期從而導(dǎo)致金價不及預(yù)期的風(fēng)險；精煉銅供給超出預(yù)期或需求不及預(yù)期的風(fēng)險；鉬精礦供給超出預(yù)期或需求不及預(yù)期的風(fēng)險；集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，且具備優(yōu)質(zhì)銅鉬資產(chǎn)，未來有望受益于銅價和金價上行帶來的利潤增厚以及集團(tuán)資產(chǎn)注入帶來的資源儲量和產(chǎn)量增長。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為21.1/31.4/33.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.43/0.65/0.70元/股，最新股價對應(yīng)PE分別為22.9/15.2/14.1倍。采用分部估值法，參考黃金行業(yè)可比公司山東黃金、招金礦業(yè)、銀泰黃金、赤峰黃金和恒邦股份平均估值水平（2023年預(yù)測PE均值為29倍）和銅行業(yè)可比公司紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色和云南銅業(yè)平均估值水平（2023年預(yù)測PE均值為11倍），結(jié)合公司黃金和銅的業(yè)績（2023年貢獻(xiàn)歸母凈利潤18.5/7.6億元）進(jìn)行測算，得到公司2023年合理市值為619億元，對應(yīng)目標(biāo)價13元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
|
|
