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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元，同比增長11.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤6億元，同比下降27.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.5億元，同比下降1.8%。
　　人二倍體狂苗全年穩(wěn)健增長，Q4受疫情影響有所下降。分季度來看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4單季度營業(yè)收入分別為2.7/3.9/4/3.9億元（+12.5%/+24.8%/+73.3%/-23.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.4/1.8/1.7/1.2億元（+34.6%/+18.9%/-49.4%/-53.4%）。公司狂苗Q4同比收入及利潤下滑較大主要系放開后疫情影響所致。歸母凈利潤端增速下降主要系公司去年同期參股公司公允價(jià)值收益較高，存在高基數(shù)。從盈利能力來看，公司2022年毛利率為93.6%（+0.04pp），凈利率為41.3%（-22.8pp），主要系上述公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致利潤端高基數(shù)所致。銷售費(fèi)用率為29.6%（-2.3pp），管理費(fèi)用率為5.7%（-1pp），主要系疫情干擾公司銷售推廣活動(dòng)有所限制。研發(fā)費(fèi)用率為12.4%（+6.3pp），主要系公司加大在研管線投入。
　　人二倍體狂苗產(chǎn)能逐漸釋放。分產(chǎn)品來看，2022年人二倍體狂苗收入為14.2億元（+12.7%），占比為97.8%，ACYW135腦膜炎多糖疫苗為0.17億元（-37.8%）。從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，2022年公司人二倍體狂苗批簽發(fā)809萬支，同比增加69%。目前公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到500萬支，實(shí)際產(chǎn)能預(yù)估在700萬支左右，隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能在2023-2024年左右投產(chǎn)，整體產(chǎn)能將增長至1100萬支/年，有利于公司產(chǎn)品持續(xù)放量。
　　寵物疫苗帶來公司新增長點(diǎn)。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，2023年銷售收入為380萬元，目前全國已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品。我國目前寵物數(shù)量在1億只左右，預(yù)計(jì)將以7%的速度增加，目前國內(nèi)市場仍以海外廠商疫苗為主，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢以及性價(jià)比優(yōu)勢快速拓寬市場份額。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為8.4億元、12.1億元及13.1億元，未來三年歸母凈利潤C(jī)AGR為30%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗新增產(chǎn)能節(jié)奏不及預(yù)期；公司存貨不足以滿足銷售的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)