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專題研究：《長(zhǎng)視角下的黃金：越過(guò)山丘》2023-03-29
　　三大熱點(diǎn)回應(yīng)：避險(xiǎn)交易是加速、并非透支貴金屬行情；黃金抗通脹，實(shí)際是指通脹預(yù)期；黃金與實(shí)際利率的“劈叉”，隱含對(duì)長(zhǎng)期問(wèn)題的重新定價(jià)。1）風(fēng)險(xiǎn)沖擊的下一步，是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮收尾+美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的組合，還將持續(xù)利好貴金屬。退一步講，即便出現(xiàn)深度危機(jī)，跌下來(lái)的機(jī)會(huì)更值得珍惜。2）黃金可看成不生息的類債券資產(chǎn)，整體價(jià)格走勢(shì)與美債實(shí)際利率高度反向。其中，實(shí)際利率可看成名義利率與通脹預(yù)期?！翱雇洠I黃金”的“通脹”，其實(shí)是通脹預(yù)期。3）實(shí)際利率定方向，但不能定點(diǎn)位。即便是考慮了央行購(gòu)買黃金等因素的介入，金價(jià)偏離以往歷史規(guī)律大約400美元/盎司。這意味著，黃金中樞抬升的背后，隱含著對(duì)長(zhǎng)期問(wèn)題的重新定價(jià)。
　　長(zhǎng)期思考一：投資范式更迭，強(qiáng)化黃金配置價(jià)值。通脹中樞的抬升，直接影響到市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期通脹問(wèn)題的重新定價(jià)。通脹與利率并非簡(jiǎn)單的因果關(guān)系，高通脹也是高利率的解藥。對(duì)于美國(guó)政府而言，適宜的通脹中樞抬升，有利于緩釋債務(wù)壓力，即用時(shí)間換空間。高通脹+高利率下，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)40年“股債雙牛”的格局，可能面臨重塑，有利于黃金彰顯配置價(jià)值。同時(shí)，黃金供給收縮、需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化商品端的抗通脹屬性。
　　長(zhǎng)期思考二：貨幣秩序重塑，賦予黃金溢價(jià)。“信用”是現(xiàn)代金融體系的基石，如今卻風(fēng)雨飄搖，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)主權(quán)信用貨幣體系的再度反思。貨幣秩序的重塑，往往帶來(lái)黃金的歷史機(jī)會(huì)，例如英鎊金本位、布雷頓森林體系的瓦解。時(shí)至當(dāng)下，石油美元體系可能的松動(dòng)，主流央行加大購(gòu)金，即是黃金超主權(quán)貨幣屬性彰顯的一個(gè)縮影。加密貨幣等其他超主權(quán)資產(chǎn)會(huì)不會(huì)同樣受益于此，值得期待。
　　長(zhǎng)期思考三：逆全球化下，黃金的安全意義。逆全球化大勢(shì)下，部分地緣“灰犀?！比晕催h(yuǎn)離，黃金的安全意義值得重視。2023年的地緣黑天鵝依然存在，：1）伊朗的不安定因素。以色列強(qiáng)硬派內(nèi)塔胡尼亞當(dāng)選總理，組建“有史以來(lái)最右的政府”，將對(duì)巴勒斯坦、約旦、伊朗等采取強(qiáng)硬立場(chǎng)，以及核威脅升溫中美國(guó)對(duì)伊朗可能的制裁。2）俄烏局勢(shì)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，例如戰(zhàn)術(shù)核武器的使用等。
　　金價(jià)展望：志在翻越山丘，不會(huì)止步前高。我們先前做出的1季度判斷——“階段性調(diào)整，‘搶跑’的降息預(yù)期可能會(huì)修正，帶動(dòng)黃金、白銀均調(diào)整，后者幅度更大”，“美債‘黃金頂’，金銀‘主升浪’”等觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證。短期海外事件的沖擊和市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度透支，可能帶來(lái)貴金屬價(jià)格震蕩，但我們認(rèn)為未來(lái)金價(jià)創(chuàng)新高的概率較大，后期有望挑戰(zhàn)2300美元/盎司、2400美元/盎司甚至更高的水平。銀價(jià)方面，有望漲到30美元/盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁；歐洲經(jīng)濟(jì)“曇花一現(xiàn)”。