>> 華泰證券-節(jié)能風(fēng)電(601016)業(yè)績符合預(yù)期，棄風(fēng)率持續(xù)改善-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，股本增厚致目標(biāo)價下調(diào)
節(jié)能風(fēng)電發(fā)布業(yè)績：22年實(shí)現(xiàn)營收52.4億元、調(diào)整后同比+29%，歸母凈利16.3億元，調(diào)整后同比+39%，歸母凈利符合業(yè)績預(yù)告區(qū)間（14.2~17.0億元），與華泰預(yù)測（16.4億元）基本一致。22年公司風(fēng)電運(yùn)營裝機(jī)新增937MW，發(fā)電量同比+19%；22年末公司在建項(xiàng)目容量808MW，新增核準(zhǔn)840MW。根據(jù)最新的在建與核準(zhǔn)容量，下調(diào)運(yùn)營容量預(yù)測；市場電比例及平價項(xiàng)目占比上升，下調(diào)毛利率預(yù)測；綠電補(bǔ)貼影響減弱、經(jīng)營現(xiàn)金流擴(kuò)大，下調(diào)財務(wù)費(fèi)用率預(yù)測，我們預(yù)計23-25年歸母凈利為19.2/22.4/24.4億元（前值：18.6/22.1/-億元），BPS 3.06/3.71/4.16元（前值：3.98/4.82/-元）。23年可比PB均值1.5x，公司利潤增速低于行業(yè)均值，給予估值折價。當(dāng)前股本較前值增厚29%，目標(biāo)價下調(diào)26%至4.28元、基于23年1.4xPB（前值5.76元，基于22年1.8xPB）。增持評級。
新項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營，風(fēng)電毛利率同比略降
22年末公司風(fēng)電累計裝機(jī)5.34GW，較年初新增173MW；運(yùn)營裝機(jī)5.23GW，較年初新增937MW；在建808MW，全年新增核準(zhǔn)840MW。參考公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度與儲備情況，我們預(yù)計23-25年末運(yùn)營容量為5.8/6.5/7.3GW。公司2022年風(fēng)電毛利率為58.1%（含綠證）/57.3%（不含綠證），同比均降1.1pct，受裝機(jī)區(qū)域的結(jié)構(gòu)變化和市場電折價幅度變化的共同影響，度電收入同比+8%至444元/MWh，度電成本同比+16%至190元/MWh。
風(fēng)電小時數(shù)同比下降，市場化電量占比同比上升
公司項(xiàng)目區(qū)域風(fēng)資源佳，22年發(fā)電量同比+19%至11.94TWh，平均利用小時數(shù)同比減少93小時、但仍較行業(yè)均值高55小時（據(jù)公司2022年報披露）。公司積極參與項(xiàng)目所在省份的市場化交易，22年市場電占比達(dá)到54%，同比升11pct。22年公司棄風(fēng)限電率為8%，同比降近3pp；中長期來看，我們認(rèn)為公司棄風(fēng)率有望改善，將取決于：1）綠電輸送通道建設(shè)加快；2）提高多邊交易電量；3）戰(zhàn)略布局非限電區(qū)域。
預(yù)期利潤增速遜于同行，給予適當(dāng)估值折價
公司當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為13/11/10x，PB為1.3/1.0/0.9x。新能源發(fā)電行業(yè)23年Wind一致預(yù)期PE均值16x，PB均值1.5x。考慮到23-24年公司歸母凈利CAGR（17%）低于行業(yè)均值（32%），給予適當(dāng)?shù)墓乐嫡蹆r。給予23年目標(biāo)PB 1.4x，對應(yīng)目標(biāo)價4.28元。
風(fēng)險提示：風(fēng)力發(fā)電競爭加?。粭夛L(fēng)限電風(fēng)險；補(bǔ)貼拖欠惡化。
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