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22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.86億元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.30億元，yoy+401.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.86億元，yoy+623.16%，利潤高速增長主要受益于新能源汽車高景氣度和公司產(chǎn)能釋放。我們預(yù)期23-25年鋰供需格局或惡化，鋰鹽價(jià)格大概率下行，假設(shè)氫氧化鋰（含稅）均價(jià)35/25/20萬元/噸，最終預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤46.75/49.20/39.90億元，同期每股凈資產(chǎn)23.60/31.28/37.51元。可比公司23年Wind一致預(yù)期PB 2.23X，給予公司PB（23E）2.23X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.61元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　新能車行業(yè)高景氣+公司產(chǎn)能釋放，22年鋰鹽收入同比大幅增長
　　22年天宜鋰業(yè)二期年產(chǎn)2.5萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)，公司抓住新能源汽車高景氣度帶來的鋰鹽供需錯(cuò)配及價(jià)格飆升的機(jī)會(huì)，22年鋰鹽產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入159.3萬元（yoy +587.77%）。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)21/22年氫氧化鋰價(jià)格（11.31/46.95萬元/噸），推斷21/22年鋰鹽銷量增長65.71%。22年鋰鹽成本52.93億元，毛利率達(dá)66.77%（yoy+8.10pct），無自有礦山導(dǎo)致毛利率提升幅度有限。22年公司整體毛利率51.72%（yoy+13.35%），期間費(fèi)用率2.45%（yoy-5.56pct），整體凈利率51.72%（yoy+14.90%）。
　　鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入快速兌現(xiàn)期，23年氫氧化鋰產(chǎn)量或超10萬噸
　　公司規(guī)劃25年前實(shí)現(xiàn)16萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)能，目前已進(jìn)入快速兌現(xiàn)期。22年天宜鋰業(yè)二期投產(chǎn)后總產(chǎn)能已達(dá)4.5萬噸。據(jù)22年報(bào)，天華時(shí)代年產(chǎn)6萬噸項(xiàng)目已完成主體工程竣工驗(yàn)收；偉能鋰業(yè)一期年產(chǎn)2.5萬噸項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度快于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)23Q3達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；加上天宜鋰業(yè)一期技改新增0.5萬噸產(chǎn)能落地，23年公司氫氧化鋰總產(chǎn)量將超過10萬噸。偉能鋰業(yè)二期計(jì)劃新增2.5萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于24年6月建成。另外，公司間接持股75%的奉新時(shí)代規(guī)劃建設(shè)10萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能項(xiàng)目，建成后將豐富公司鋰電新材料的產(chǎn)品種類。
　　鋰價(jià)下行周期或開啟，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)承壓
　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，中國碳酸鋰2月庫存6.1萬噸（qoq+2.01萬噸），其中冶煉端庫存5.4萬噸（qoq+2.03萬噸），下游庫存0.75萬噸（qoq-0.025萬噸），下游繼續(xù)去庫，冶煉端累庫繼續(xù)加劇，行業(yè)供給尚有冗余。雖然因?yàn)榇汗?jié)的影響，行業(yè)庫存累積屬正?，F(xiàn)象，但累庫全部發(fā)生在冶煉環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為一定程度上或表明行業(yè)已進(jìn)入下游主動(dòng)去庫存+上游被動(dòng)補(bǔ)庫存（累庫）周期，鋰價(jià)或已進(jìn)入下行周期。我們認(rèn)為23-25年鋰供需大概率惡化，價(jià)格下跌是大概率事件，預(yù)計(jì)公司23年業(yè)績(jī)或承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。