>> 安信證券-頤海國際(1579.HK)關聯(lián)方拖累營收，第三方加速修復-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司公布2022年年報。2022年實現(xiàn)營收61.47億元，同比+3.4%；歸母凈利潤7.42億元，同比-3.2%。其中22H2實現(xiàn)營收34.6億元，同比+4.4%；歸母凈利潤4.85億元，同比+14.9%。
關聯(lián)方拖累營收，第三方加速修復
2022年頤海實現(xiàn)營收61.47億元，關聯(lián)方/第三方分別營收14.9/46.6億元，同比-23.0%/+16.2%，其中22H2關聯(lián)方/第三方分別營收8.3/26.3億元，同比-20.3%/+15.8%，關聯(lián)方大幅下滑主要系海底撈門店暫停營業(yè)或堂食導致需求下降，第三方受益于合伙人機制優(yōu)化、降價推動渠道下沉實現(xiàn)增長。分品類看，1）火鍋調(diào)味料合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收36.7/22.6/14.0億元，同比+1.6%/+23.6%/-21.1%，其中銷量分別同比-2.3%/+22.7%/-20.3%，22H2火鍋調(diào)味料合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收22.4/14.5/7.9億元，同比+6.9%/+27.6%/-17.8%，公司通過降低終端價格促進第三方銷量提升，下半年旺季加速釋放。2）中式復調(diào)合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收5.7/5.6/0.1億元，同比+7.2%/+15.7%/-78.2%，其中銷量分別同比+4.1%/+12.1%/-49.2%，22H2中式復調(diào)合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收2.3/2.2/0.06億元，同比+8.4%/+18.3%/-74.8%，新品上市+產(chǎn)品升級拉動第三方營收實現(xiàn)增長。3）方便速食合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收18.7/17.9/0.8億元，同比+9.8%/+12.6%/-30.0%，其中銷量分別同比+9.8%/+12.1%/-26.0%，22H2方便速食合計/第三方/關聯(lián)方實現(xiàn)營收9.7/9.4/0.4億元，同比+1.9%/+4.8%/-40.0%，隨著22H2疫情受控，方便速食囤貨場景減少，增速環(huán)比收窄。分渠道看，關聯(lián)方/經(jīng)銷商/電商分別實現(xiàn)14.9/43.0/3.3億元，同比-23.0%/+17.9%/+3.4%。
原材料價格上漲導致盈利能力承壓
2022年公司實現(xiàn)毛利率30.2%，同比-2.2pct（其中火鍋底料/中式復調(diào)/方便速食分別-1.4/-2.2/-4.4pct，關聯(lián)方/第三方分別-8.1/-2.1pct），主因原材料（如油脂類、牛肉包）價格上漲，同時低毛利產(chǎn)品方便速食占比提升（由21年28.7%至22年30.4%）。22H2毛利率31.5%，同比-0.6pct（其中火鍋底料/中式復調(diào)/方便速食分別+0.1/-2.5/-4.4pct，關聯(lián)方/第三方分別-5.6/-0.9pct），環(huán)比+3.0pct，主要系9月對關聯(lián)方產(chǎn)品進行提價，且下半年方便速食中粉絲和米制品實現(xiàn)自產(chǎn)，提升毛利率。費用方面，公司持續(xù)多品牌策略，高舉高打，做熱筷手小廚品牌，同時著力提高費效比，銷售費用率10.5%，同比-1.2pct，主要系筷手小廚廣告投放減少，提升費效比。管理費用率3.7%，同比-0.4pct，主要系管理人員薪酬下降，綜合導致凈利率12.1%，同比-0.8pct。22H2銷售費用率9.6%，同比-1.6pct，管理費用率2.9%，同比-0.4pct，綜合導致凈利率13.8%，同比+1.2pct。
動能向上，期待改善
展望2023年，公司在產(chǎn)品方面持續(xù)引入差異化新品，并通過調(diào)研B端餐飲客戶需求，進一步拓展業(yè)務邊界，我們預計中式復調(diào)產(chǎn)品有望加速增長。同時，泰國工廠一期產(chǎn)能有望于2023年4月投產(chǎn)，公司持續(xù)關注海外市場，以當?shù)鬲毺氐胤斤L味和異域風情為導向，產(chǎn)能補充下有望豐富海外市場產(chǎn)品矩陣。渠道方面，公司持續(xù)進行渠道下沉，并加大對銷售人員和經(jīng)銷商激勵，進一步提高售點覆蓋密度及單點銷售效率。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年收入75.8、89.5、103.6億元，歸母凈利潤9.2、11.0、13.1億元，維持買入-A評級，給予6個月目標價33.98港元，對應2023年PE為30x。
風險提示：新品進展不及預期，食品安全
|
|
