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投資要點(diǎn)：受權(quán)益市場(chǎng)下跌影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。投行業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大集合公募化改造已經(jīng)完成，收入同比小幅下滑，主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)提升。四季度自營(yíng)表現(xiàn)不佳，拖累公司整體業(yè)績(jī)。合理價(jià)值區(qū)間11.24-12.17元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　【事件】中國(guó)銀河發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.4億元，同比-6.5%；歸母凈利潤(rùn)77.6億元，同比-25.6%，好于行業(yè)平均；對(duì)應(yīng)EPS 0.77元，ROE8.2%。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.6億元，同比-35.6%。歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比-56.4%。公司四季度業(yè)績(jī)大幅下滑，主要原因是四季度自營(yíng)投資表現(xiàn)不佳，同比-67.2%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅下滑，獲得首批個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售業(yè)務(wù)資格。2022年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入63.7億元，同比-22.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重18.9%。全市場(chǎng)日均股基交易額10030億元，同比-9.3%。公司代銷金融產(chǎn)品收入6.33億元，同比-30.8%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入9.9%，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模345億元，同比-65.4%。公司兩融余額793億元，較年初-15%，市場(chǎng)份額5.15%，同比+0.03pct，全市場(chǎng)兩融余額15404億元，較年初-16%。公司不斷增強(qiáng)客戶多元化金融產(chǎn)品配置、交易及銷售服務(wù)，通過“專業(yè)”+“陪伴”+“敏捷”的模式，滿足客戶多層次金融需求。公司獲得首批個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售業(yè)務(wù)資格，有效擴(kuò)展了財(cái)富管理服務(wù)空間。
　　投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，IPO規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2022年公司投行業(yè)務(wù)收入6.8億元，同比+10.4%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-22.5%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+14.1%。股權(quán)主承銷規(guī)模119.2億元，排名第21；其中IPO 5家，募資規(guī)模36億元；再融資6家，承銷規(guī)模83億元。債券主承銷規(guī)模2550億元，排名第12；其中地方政府債、金融債、公司債承銷規(guī)模分別為1349億元、702億元、228億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目5家，排名第27，其中兩市主板2家，創(chuàng)業(yè)板3家。
　　資產(chǎn)管理規(guī)模小幅下滑，主動(dòng)管理占比提升。2022年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入4.4億元，同比-14.8%。資產(chǎn)管理規(guī)模1150億元，同比-7.1%。其中：集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模442億元，單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模為672億元，專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模35.88億元。公司主動(dòng)管理規(guī)模715億元，占比62.1%，較2021年末增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)。
　　四季度自營(yíng)業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。投資收益（含公允價(jià)值）55.9億元，同比-21.6%；第四季度投資收益（含公允價(jià)值）7.2億元，同比-67.2%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為1.05/1.15/1.20元，BVPS分別為9.36/10.09/9.74元。我們給予其2023年1.2-1.3x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.24-12.17元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑