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2022年收入與股東凈利潤略超預(yù)期
　　公司2022年收入同比增加35.7%至2.5億美元，股東凈利潤同比增加25.1%至2,573.5萬美元，收入與利潤均略超預(yù)期。分板塊看，公司主要業(yè)務(wù)中除化學(xué)、制造和控制業(yè)務(wù)由于受中國疫情等影響同比下滑13%外，其他主要業(yè)務(wù)收入均好于去年同期。實(shí)驗(yàn)室檢測、臨床前研究、早期臨床/生物等效性研究業(yè)務(wù)收入分別同比增加13.1%、117.3%、33.3%，其中臨床前研究業(yè)務(wù)收入超越預(yù)期，主要是因?yàn)楣咎K州與武漢新研究設(shè)施開始運(yùn)作導(dǎo)致公司在毒理及藥物安評(píng)等方面服務(wù)能力提升。利潤層面，公司銷售費(fèi)用率從3.1%下降至2.9%，導(dǎo)致股東凈利潤略超預(yù)期。
　　臨床前研究與生物分析服務(wù)能力將持續(xù)提升
　　公司蘇州臨床前動(dòng)物研究設(shè)施與武漢藥效學(xué)研究設(shè)施相繼于2022年投入營運(yùn)，導(dǎo)致臨床前研究與生物分析業(yè)務(wù)服務(wù)能力顯著提升。蘇州臨床前動(dòng)物研究設(shè)施已于2023年3月獲得國際實(shí)驗(yàn)室動(dòng)物護(hù)理評(píng)估和鑒定協(xié)會(huì)（AAALAC）認(rèn)證，而且已于2022年下半年啟動(dòng)優(yōu)良實(shí)驗(yàn)室規(guī)范（GLP ）驗(yàn)證測試。國內(nèi)現(xiàn)行法律規(guī)定新藥臨床前安全評(píng)價(jià)必須在通過GLP認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，但是GLP認(rèn)證對實(shí)驗(yàn)室硬件、軟件及藥檢人才要求均很高，因此對中小型藥企來說建設(shè)難度很高。我們認(rèn)為如公司實(shí)驗(yàn)室能通過GLP認(rèn)證，將獲得更多臨床前研究訂單。除此以外，公司上海臨港實(shí)驗(yàn)室（主要提供藥物代謝和藥代動(dòng)力學(xué)（「DMPK」及大分子生物分析）也在2022年9月投入營運(yùn)，未來公司在DMPK與生物分析方面的服務(wù)能力將提升。
　　上調(diào)2023-25E收入與股東凈利潤預(yù)測
　　我們將2023-25E收入預(yù)測分別上調(diào)4.8%、5.0%，股東凈利潤預(yù)測分別上調(diào)3.5%、4.7%，預(yù)計(jì)2022-25E收入與股東凈利潤C(jī)AGR分別為24.7%與26.4%，基于：1）公司在手訂單持續(xù)快速增長：公司2022年底在手訂單總額同比增加41.6%至約3.4億美元并略超預(yù)期，公司的新增訂單多數(shù)在1~3年內(nèi)完成，因此預(yù)計(jì)收入將維持較快增長。2）預(yù)計(jì)2023年中國業(yè)務(wù)毛利率將回升：由于上海及鄭州生產(chǎn)基地2022年上半年受疫情影響較大，2022年上半年公司中國業(yè)務(wù)毛利率下降至19.4%，但下半年已回升至25%，我們預(yù)計(jì)2023年將維持同一水平。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.40港元
　　由于公司2022年收入中78.4%來自北美，我們早先曾因憂慮疫情通關(guān)受擾的負(fù)面影響上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)，但是目前中國已通關(guān)，我們下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，我們將目標(biāo)價(jià)從3.15港元上調(diào)至3.40港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　?。ㄒ唬┤蛞咔榉磸?fù)可能影響公司業(yè)績；（二）新建實(shí)驗(yàn)室與進(jìn)入新市場可能會(huì)有磨合期；（三）人民幣匯率波動(dòng)可能影響業(yè)績