>> 中信證券-恒源煤電(600971)2022年年報點評：所得稅優(yōu)惠有效增厚業(yè)績，股息具備吸引力-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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2022年煤炭價格同比上升，加之所得稅率優(yōu)惠，公司盈利大幅增長。展望2023年，公司煤炭產(chǎn)銷量或有所增長；新能源發(fā)電等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也有望加快。目前公司估值及股息率具備吸引力，維持公司“買入”評級。
▍2022年凈利潤同比增長81.15%。公司2022年營業(yè)收入/凈利潤83.86/25.13億元（同比分別變動+24.25%/+81.15%），EPS為2.09元，Q4單季實現(xiàn)凈利潤9.01億元（環(huán)比+24.24%），主要原因是噸煤成本有所下降。公司2022年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)1.0元（含稅），分紅率為47.76%，對應(yīng)股息率約為10.76%。
▍2022年煤炭售價上升約39.22%，預(yù)計2023年產(chǎn)量將有所增加。2022年公司商品煤產(chǎn)/銷量分別為702.84/704.18萬噸（同比分別變動-11.17%/-4.76%），其中混煤/洗精煤/塊煤/煤泥銷量分別為362/284/3/55萬噸，噸煤價格/成本分別為1117.14/550.52元（同比+39.22%/+18.53%），混煤/洗精煤/塊煤/煤泥價格分別為525/2026/1210/318元噸，噸煤毛利分別為164/1187/126/36元/噸，分別同比變動-29/+530/+267/+26元/噸。煤炭業(yè)務(wù)毛利率上升8.01pcts至50.82%。公司電力業(yè)務(wù)營業(yè)收入0.54億元（同比-51.83%），毛利率-55.43%（同比-65.58pcts），整體由盈轉(zhuǎn)虧。2023年公司計劃生產(chǎn)原煤960萬噸，計劃銷售商品煤763.84萬噸，較2022年實際值有所增加（+26.02/+59.66萬噸）。
▍2022年稅、費比例明顯降低，開啟新能源轉(zhuǎn)型序幕。公司2022年期間費用率為13.34%，同比降低2.91pcts。公司實際有效所得稅率仍維持低位，為14.1%，主要原因是公司于2022年10月被認定為安徽省2022年首批高新企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅稅率，自2022年10月開始，有效期為三年，可有效增厚業(yè)績。按照公司披露的經(jīng)營計劃，2023年公司期間費用將爭取控制在13.56億元以內(nèi)，較2022年實際值增加2.37億元。公司3月28日公告，投資設(shè)立宿州皖恒新能源公司，規(guī)劃利用錢營孜發(fā)電公司二期擴建項目配置的80萬千瓦新能源建設(shè)指標，加快推進公司新能源產(chǎn)業(yè)布局，邁出向新能源轉(zhuǎn)型的第一步。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，影響煤炭價格；公司成本控制出現(xiàn)波動。
▍投資建議：考慮公司成本費用控制效果、所得稅率優(yōu)惠等因素，我們上調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測至1.97/2.16元（原預(yù)測為1.38/1.28元），給予2025年EPS預(yù)測1.99元。當前價9.29元，對應(yīng)P/E分別為4.7/4.3/4.7x。我們選取中東部的煤炭企業(yè)兗礦能源、新集能源作為可比公司，按照我們盈利預(yù)測，兩家公司平均P/E目前為6倍，我們也給予公司2023年目標估值P/E6x，對應(yīng)目標價12元，維持公司“買入”評級。
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