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春節(jié)后，本地出行快速恢復(fù)，行業(yè)需求火爆，我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)的新增需求更多來(lái)自更替加快、產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的消費(fèi)人群的增加。兩輪車(chē)龍頭在本輪供給升級(jí)中單車(chē)收入和單車(chē)?yán)麧?rùn)都展現(xiàn)出高彈性，我們相信2023年將延續(xù)該趨勢(shì)。東南亞多國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)進(jìn)入快速導(dǎo)入期，作為電動(dòng)兩輪車(chē)發(fā)源地，中國(guó)兩輪車(chē)龍頭企業(yè)正在抓住機(jī)遇，第二成長(zhǎng)曲線躍然紙上。我們推薦雅迪控股、愛(ài)瑪科技、小牛電動(dòng)、九號(hào)公司，建議關(guān)注新日股份。
　　▍春節(jié)后本地出行快速修復(fù)，行業(yè)景氣上行。雖然電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)缺乏高頻的行業(yè)數(shù)據(jù)，但是我們通過(guò)其他高頻數(shù)據(jù)也可以間接推斷出春節(jié)后兩輪車(chē)行業(yè)所在的本地出行需求旺盛。全國(guó)主要城市的地鐵客運(yùn)量在3月份已經(jīng)全面恢復(fù)甚至超過(guò)2019年水平、擁堵延時(shí)指數(shù)也已恢復(fù)到2019年水平。憑借獨(dú)特的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)高效出行效率、不受堵車(chē)?yán)_的電動(dòng)兩輪車(chē)作為城市出行的有力補(bǔ)充，需求同樣進(jìn)入高景氣階段。此外，我們也注意到央視新聞等媒體亦報(bào)道了春節(jié)和春節(jié)后的兩輪車(chē)熱銷(xiāo)情況。
　　▍龍頭產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)供給進(jìn)化，“高端兩輪車(chē)”走向標(biāo)配。高品質(zhì)產(chǎn)品不再局限于高線城市的細(xì)分市場(chǎng)：2022年雅迪以“冠”系列為代表的“高端車(chē)”銷(xiāo)量占比已接近40%；愛(ài)瑪引擎、晴天、勁霸等系列不斷破圈，爆品頻出。我們也觀察到，龍頭更多新的產(chǎn)品品類(lèi)正在出圈，如挎斗車(chē)、跨騎式兩輪車(chē)、面向戶(hù)外的E-Bike等，有望成為后續(xù)產(chǎn)品升級(jí)的接力棒。產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)ASP和盈利能力提升：2022年雅迪的ASP達(dá)到2216元，同比增長(zhǎng)271元；愛(ài)瑪2022年ASP我們測(cè)算也達(dá)到1890元，同比增長(zhǎng)126元；我們測(cè)算，2022年雅迪和愛(ài)瑪?shù)膯诬?chē)凈利潤(rùn)均超過(guò)150元。我們認(rèn)為行業(yè)供給優(yōu)化將逐漸標(biāo)配，將繼續(xù)支撐行業(yè)整體ASP從過(guò)去1600-1800元抬升到中長(zhǎng)期2500元水平。
　　▍東南亞兩輪車(chē)電動(dòng)化方興未艾，出海第一站未來(lái)可期。根據(jù)各國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，東南亞潛在市場(chǎng)空間巨大，其燃油摩托車(chē)年需求超過(guò)2000萬(wàn)輛，但電動(dòng)化率程度低，多國(guó)政府希望借助兩輪車(chē)電動(dòng)化撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈落地，泰國(guó)和印尼均已推出超過(guò)3000元人民幣每輛車(chē)的購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼。以越南為例，其電動(dòng)兩輪車(chē)年需求已經(jīng)從2019年的約40萬(wàn)輛，提升至2022年的超過(guò)60萬(wàn)輛，并且行業(yè)格局未定，目前尚沒(méi)有市占率超過(guò)10%的玩家，中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)出海前景可觀。目前，雅迪已在越南完成第二工廠的開(kāi)工、上游配套產(chǎn)業(yè)園落地、超過(guò)500家一級(jí)代理經(jīng)銷(xiāo)商的招募，以及針對(duì)越南市場(chǎng)的定制產(chǎn)品研發(fā)，其在柬埔寨和印尼的海外首家體驗(yàn)店也已經(jīng)開(kāi)業(yè)。我們認(rèn)為中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)具備成熟的產(chǎn)品矩陣、渠道管理經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)鏈支持等先天優(yōu)勢(shì)，有望主導(dǎo)東南亞兩輪車(chē)電動(dòng)化，并成為其第二成長(zhǎng)曲線的有力支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)恢復(fù)弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；兩輪車(chē)爆發(fā)重大安全事故使得消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)兩輪車(chē)的熱情降低；海外兩輪車(chē)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外投資建設(shè)兩輪車(chē)工廠的政策風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅、海運(yùn)費(fèi)及匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資策略。我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)兩輪車(chē)總體需求旺盛、海外電動(dòng)兩輪車(chē)進(jìn)入導(dǎo)入期的背景下，龍頭兩輪車(chē)企業(yè)將會(huì)享受需求提振、產(chǎn)品升級(jí)、新增市場(chǎng)擴(kuò)容的三重共振，國(guó)內(nèi)利潤(rùn)提升、海外銷(xiāo)量突破的確定性強(qiáng)。格局集中背景下，預(yù)計(jì)龍頭將進(jìn)一步提升行業(yè)話語(yǔ)權(quán)和控制力。我們推薦雅迪控股、愛(ài)瑪科技、小牛電動(dòng)、九號(hào)公司，建議關(guān)注新日股份。