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事件概述
　　2022年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.14億元，同比減少17.87%；歸母凈利潤(rùn)10.79億元，同比增加5.27%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)9.49億元，同比下降29.6%；基本每股收益0.58元，同比增長(zhǎng)5.45%。
　　分析判斷:
　　網(wǎng)信、智慧業(yè)務(wù)規(guī)模毛利雙升，金稅四期等影響防偽稅控業(yè)務(wù)收入萎縮
　　分業(yè)務(wù)看，公司四大產(chǎn)業(yè)中，
　?。?）網(wǎng)信業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先地位。實(shí)現(xiàn)收入50.64億元，同比增長(zhǎng)10.43%，毛利率24.84%，同比上升0.62 pct，公司不斷提升在國(guó)家信息化建設(shè)領(lǐng)域主力軍的戰(zhàn)略地位，業(yè)務(wù)規(guī)模及毛利均有所增長(zhǎng)。全年咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)家移民局、國(guó)家公安部、國(guó)家海關(guān)總署等多部委以及甘肅、四川、吉林等十幾個(gè)省市，累計(jì)參與的市場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過(guò)百億?！八奈灰惑w”信創(chuàng)核心能力構(gòu)建完成，425個(gè)項(xiàng)目全部順利完成終驗(yàn)，得到有關(guān)部門(mén)高度評(píng)價(jià)。
　?。?）智慧業(yè)務(wù)持續(xù)深耕優(yōu)勢(shì)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入43.32億元，同比增長(zhǎng)3.51%，毛利率21.53%，同比上升0.27pct，智慧產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力有所提升。稅務(wù)網(wǎng)絡(luò)可信身份體系項(xiàng)目進(jìn)展順利，統(tǒng)一身份管理平臺(tái)已在10個(gè)省份成功上線(xiàn)。順利實(shí)施10個(gè)地區(qū)智慧辦稅大廳建設(shè)。智慧公安、智慧口岸、智慧交通等傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)中有進(jìn)。作為國(guó)資委指定的三家密碼供應(yīng)商之一，監(jiān)管數(shù)據(jù)采集平臺(tái)密碼機(jī)已覆蓋30多家央企及省國(guó)資委，加密經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)勢(shì)頭良好。
　?。?）企業(yè)財(cái)稅服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.00億元，同比增長(zhǎng)4.32%，毛利率45.28%，同比下降7.54 pct，主要是財(cái)稅增值業(yè)務(wù)規(guī)模下降拉低毛利率水平。全力打造愛(ài)信諾企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，超額完成518萬(wàn)戶(hù)的年度推廣目標(biāo)?！敖z路云鏈”平臺(tái)工程入選中央網(wǎng)信辦2022年度數(shù)字科技企業(yè)“雙化”協(xié)同典型案例，且位列第一名；打造“產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈分析系統(tǒng)”，成功開(kāi)辟軍工企業(yè)財(cái)稅領(lǐng)域新市場(chǎng)。
　?。?）防偽稅控業(yè)務(wù)收入萎縮。2022年防偽稅控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.80億元，同比下降35.01%，毛利率40.55%，同比下降10.36 pct，主要是受?chē)?guó)家減稅降費(fèi)政策實(shí)施以及金稅四期影響。
　　受營(yíng)收下降影響費(fèi)用率上升明顯，加大智慧、網(wǎng)信業(yè)務(wù)備貨采購(gòu)，助力增速發(fā)展
　　費(fèi)用端，2022年整體費(fèi)用率14.05%，同比上升1.94pct。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為4.12%/5.37%/-0.21%/4.77%，同比變化+0.70/+0.81/-0.72/+1.15pct。公司整體費(fèi)用保持絕對(duì)值基本穩(wěn)定，因營(yíng)收規(guī)?？s減，導(dǎo)致整體費(fèi)率上升明顯。
　　資產(chǎn)端和現(xiàn)金流，公司期末現(xiàn)金余額略有減少，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流保持平穩(wěn)，主要系減稅降費(fèi)政策及金稅四期影響導(dǎo)致防偽稅控業(yè)務(wù)收入萎縮；公司現(xiàn)金收入比穩(wěn)中略勝，2022年達(dá)到1.10（2021年：1.09）。公司存貨及預(yù)付款項(xiàng)大幅度增加，2022年期末存貨達(dá)18.33億元，同比增長(zhǎng)48.39%，預(yù)付款項(xiàng)達(dá)19.17億元，同比增長(zhǎng)41.93%，主要系智慧、網(wǎng)信業(yè)務(wù)加大備貨及采購(gòu)。我們認(rèn)為，在國(guó)家網(wǎng)絡(luò)信息安全戰(zhàn)略以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)下，公司網(wǎng)信、智慧業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速發(fā)展。
　　聚焦數(shù)字政府、企業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域，大力拓展信創(chuàng)&智慧產(chǎn)業(yè)
　　根據(jù)公司年報(bào)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，集中聚焦兩大領(lǐng)域：
　　數(shù)字政府領(lǐng)域，聚合智慧、信創(chuàng)、加密經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)能力，以整體資源優(yōu)勢(shì)全力拓展數(shù)字海南、數(shù)字新疆、數(shù)字雄安等市場(chǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)不少于10個(gè)業(yè)務(wù)項(xiàng)目落地。高質(zhì)量交付稅務(wù)網(wǎng)絡(luò)可信身份體系、網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系項(xiàng)目，努力打造國(guó)家級(jí)樣板示范工程，并新拓展2個(gè)行業(yè)應(yīng)用。
　　企業(yè)數(shù)字化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，集中攻關(guān)制造類(lèi)、能源類(lèi)、建筑類(lèi)、服務(wù)類(lèi)等行業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)大型企業(yè)市場(chǎng)突破。全面完成“絲路云鏈”大宗貿(mào)運(yùn)數(shù)字服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，承載進(jìn)口3類(lèi)以上大宗商品服務(wù)。面向中小微企業(yè)，抓住“窗口期”、堅(jiān)定不移推進(jìn)愛(ài)信諾企業(yè)服務(wù)平臺(tái)推廣應(yīng)用，進(jìn)一步提升一站式SaaS云服務(wù)體驗(yàn)，完善平臺(tái)生態(tài)，確?；钴S用戶(hù)超過(guò)620萬(wàn)戶(hù)，穩(wěn)固公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展基本盤(pán)。
　　公司以信息安全為核心，加速培育新興產(chǎn)業(yè)。著力推進(jìn)密碼與區(qū)塊鏈技術(shù)的快速產(chǎn)業(yè)化，圍繞密碼安全、數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域形成一批信息安全軟硬件產(chǎn)品、服務(wù)及行業(yè)解決方案，為數(shù)字政府、企業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的信息安全保駕護(hù)航，成為國(guó)家信息安全領(lǐng)域的主力軍。
　　投資建議
　　考慮減稅降費(fèi)政策以及金稅四期對(duì)防偽稅控業(yè)務(wù)發(fā)展，公司積極轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展網(wǎng)信&智慧業(yè)務(wù)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，考慮公司渠道業(yè)務(wù)縮減，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收由310.3億元調(diào)整為201.0億元，2024-2025年?duì)I收分別為212.9/228.2億元，2023年每股收益由1.08元調(diào)整為0.61元，2024-2025年每股收益分別為0.64/0.68元，對(duì)應(yīng)2023年3月31日14.02元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為23.0/21.8/20.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　智慧、網(wǎng)信業(yè)務(wù)持續(xù)延后影響；金稅四期實(shí)施對(duì)防偽稅控業(yè)務(wù)收入降低影響；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)商業(yè)模式變化風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。