>> 國盛證券-雍禾醫(yī)療(02279.HK)品牌與渠道厚積薄發(fā)，立穩(wěn)毛發(fā)消費需求升級-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大?。?/td>
| 318KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙雅楠,張望 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
收入同降34.9%，盈利能力短期受損。2022年公司實現(xiàn)營收14.13億元（yoy-34.9%），歸母凈利潤-0.86億元（yoy-171.4%），主要系消費大環(huán)境承壓收入端客流縮減與銷售及固定攤銷成本影響。醫(yī)生接診制度實施導(dǎo)致的人工成本增長疊加新店擴張期的固定成本投放影響下，全年整體毛利率同降11.1pcts達61.8%，期間管理費用率同增6.82pcts至18.23%，主要系新店擴張與員工成本上行，收入規(guī)模萎縮影響下銷售及研發(fā)費用率分別同增4.82pcts/0.66pcts至54.27%/1.3%，期間經(jīng)營/投資/融資現(xiàn)金凈流出1.08/6.50/3.33億元，期末現(xiàn)金及等價物同降63.9%至5.65億元。
線下客流縮減，今年低基數(shù)下恢復(fù)增長。到店客流減少與消費頻次下滑致植固收入與盈利表現(xiàn)承壓，分業(yè)務(wù)看：1）植發(fā)業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收10.30億元（yoy34.17%），收入占比72.9%，毛利率同降10.3pcts至64.4%，服務(wù)患者3.93萬人（yoy-32.9%），其中雍享級優(yōu)質(zhì)客戶達1059人，期內(nèi)整體人均消費略降1.48%至2.63萬元。2）養(yǎng)固業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收3.63億元（yoy-37.74%），收入占比25.7%，毛利率同降12.1pcts至61.8%。公司由點向面推動固發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展，年服務(wù)養(yǎng)固患者6.33萬人(yoy-39.91%)，復(fù)購率達28.2%，平均客單價在高粘性與植固導(dǎo)流下同增3.62%至5731元。
加碼渠道拓展，推進低線下沉。公司逆勢進行網(wǎng)點擴張，渠道覆蓋率進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。1）植發(fā)機構(gòu)：期內(nèi)新建成6家雍禾植發(fā)及3家發(fā)之初女性植發(fā)院部，擁有雍禾植發(fā)/發(fā)之初等植發(fā)機構(gòu)63家，其中成熟期/發(fā)展期/新建院部37/17/9家。未來仍將推進渠道下沉實現(xiàn)機構(gòu)覆蓋廣度，預(yù)計至2023年底全國植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)近85家。2）固發(fā)機構(gòu)：其中期內(nèi)新建門店達6家，已在北上廣深建成9家史云遜健發(fā)中心，未來有望通過店中店+獨立門店形式加速養(yǎng)固第二曲線成長，我們預(yù)計2023-2025年間新增史云遜門店數(shù)達10-12家。3）毛發(fā)綜合醫(yī)院：位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已開業(yè)運營，擁有一級綜合醫(yī)院資質(zhì)，并設(shè)有脫發(fā)、復(fù)查、女性美學(xué)等科室，推動毛發(fā)醫(yī)療專業(yè)化發(fā)展，位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院有望于2023年中期完工營業(yè)。
專業(yè)化與精細化營運打造品牌價值。1）服務(wù)能力強化：通過醫(yī)助協(xié)同體系、植發(fā)醫(yī)生分級評價體系持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化、標準化和精細化，公司堅持以醫(yī)生價值為核心的價格體系，以業(yè)務(wù)主任/院長/雍享主任/院長年服打造階梯式專業(yè)化服務(wù)。當前公司以“強醫(yī)計劃”建有專業(yè)醫(yī)護團隊1341人，其中醫(yī)生294名。2）營運效率提升：精細化營運與數(shù)字化賦能降本增效及標準化擴張，已上線一體化接診管理系統(tǒng)，打造雍禾數(shù)字化營銷平臺、服務(wù)平臺及協(xié)同運營平臺，以數(shù)字化賦能服務(wù)與管理體驗，提升接診效率與盈利能力。
盈利預(yù)測與投資建議：雍禾醫(yī)療以品牌優(yōu)勢與全國渠道體系穩(wěn)固毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)龍頭地位，短期受益于消費環(huán)境復(fù)蘇帶來的客流回補，長期有望在行業(yè)滲透率提升與消費升級趨勢中持續(xù)拓展業(yè)務(wù)版圖?；谀陥蟊憩F(xiàn)，我們調(diào)整公司2023-2025年實現(xiàn)營收22.65/31.14/40.01億元，歸母凈利0.88/1.64/2.61億元，當前人民幣收盤價對應(yīng)2023年46倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求疲軟、門店擴張受限。
|
|
