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事項(xiàng)：
　　中金公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.87億元（YoY-13.42%），歸母凈利潤(rùn)75.98億元（YoY-29.51%）。總資產(chǎn)6487.64億元，歸母凈資產(chǎn)991.88億元，EPS（攤?。?.57元/股，BVPS17.15元/股。公司擬向股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.18億元（含稅），在歸母凈潤(rùn)中占比11.4%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒏軛U水平下滑，ROE表現(xiàn)承壓。2022年公司ROE約8.3%（YoY-5.5pct），主要系業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、疊加公司杠桿倍數(shù)下滑至5.6倍（YoY-1.0倍）。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)/投行/資管/自營(yíng)/利息收入分別同比-13%/-0.4%/-11%/-28%/+3%，占比分別20%/27%/5%/41%/-4%，其中自營(yíng)占比同比-8pct，投行占比同比+4pct。2）分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、境外業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，2022年境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為208.9億元（YoY-9.3%）、52.0億元（YoY-26.7%）。
　　Q4單季度自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)環(huán)比改善，信用業(yè)務(wù)及匯兌損失拖累營(yíng)收。公司Q4單季度營(yíng)收66.9億元（QoQ-7.8%），歸母凈利15.9億元（QoQ-27.0%），其中權(quán)益市場(chǎng)行情反彈，經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)凈收入分別環(huán)比+31%、+19%、+66%，而利息凈支出與匯兌損失是營(yíng)收主要拖累項(xiàng)。
　　投行龍頭優(yōu)勢(shì)仍顯著，財(cái)富管理凸顯韌性。1）投行：股權(quán)融資維持優(yōu)勢(shì)地位，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2022年公司IPO承銷金額778.8億元（YoY+2.3%），市場(chǎng)份額13.3%（YoY-0.8pct）；再融資承銷金額1264.5億元（YoY-7.4%），市場(chǎng)份額16.1%（YoY+1.9pct），IPO與再融資承銷金額排名均維持第2位。2）資管：私募資管承壓、公募基金與私募股權(quán)增長(zhǎng)良好。截至2022年末公司合計(jì)AUM為1.3萬(wàn)億元（YoY-21.5%），其中私募資管計(jì)劃規(guī)模同比-31.6%、主要系集合資管規(guī)模下滑較快，而公募與私募股權(quán)基金規(guī)模分別同比+34.8%、+19.0%。3）經(jīng)紀(jì)：產(chǎn)品保有量逆市正增，至2022年末，財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品保有量超3400億元，同比增超10%；客戶規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，財(cái)富管理客戶582萬(wàn)戶（YoY+28.3%）,客戶賬戶資產(chǎn)總值2.8萬(wàn)億元（YoY-8.0%）、基本保持穩(wěn)定。代銷金融產(chǎn)品收入逆市增長(zhǎng)至12.1億元（YoY+6.7%），主要系銷售總金額增至3564億元（YoY+22.2%），但平均銷售費(fèi)率0.34%（YoY-0.05pct）、預(yù)計(jì)系權(quán)益類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)受市場(chǎng)行情壓制較大。
　　代客業(yè)務(wù)穩(wěn)定自營(yíng)收入，權(quán)益類自營(yíng)資產(chǎn)占比回升。公司全年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入106.1億元（YoY-27.9%），降幅預(yù)計(jì)窄于行業(yè)整體水平。主要系公司衍生品等代客業(yè)務(wù)布局較早，受市場(chǎng)波動(dòng)的影響小于方向性投資，2022末公司場(chǎng)外衍生品對(duì)沖持倉(cāng)的股票/股權(quán)1091.5億元（YoY+0.7%）、在股票/股權(quán)交易性金融資產(chǎn)中占比87.2%（YoY+2.3pct）。同時(shí)，22H2公司抓住市場(chǎng)機(jī)遇、動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品在凈資本中占比57.5%，環(huán)比22H1末+14.2pct，同比2021年末-0.5pct。
　　投資建議：資本市場(chǎng)改革對(duì)投行提出更高要求，公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)及高凈值客戶資源打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，將率先受益?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、資本市場(chǎng)改善，上調(diào)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至87/97億元（23/24年歸母凈利潤(rùn)原預(yù)測(cè)為82/90億元），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)108億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)15%/11%/11%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B約2.3倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；2）貨幣政策超預(yù)期收緊；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。