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事件概述
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.53億元，同比下降1.16%；歸母凈利潤4.07億元，同比扭虧為盈并大幅增長161.58%，扣非歸母凈利潤0.59億元，為2019年來首次轉(zhuǎn)正.
　　分析判斷:
　　主營專用通信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長且毛利率穩(wěn)中有升
　　公司經(jīng)營管理策略初見成效，業(yè)績扭虧為盈，扣非歸母凈利潤回正：報(bào)告期內(nèi)，公司在積極市場策略下積極做強(qiáng)傳統(tǒng)窄帶業(yè)務(wù)，同時加速推動公專融合、4G/5G寬帶、指調(diào)智能集成等成長型業(yè)務(wù)，努力推動公司業(yè)績扭虧為盈。其中，①排除出售Sepura的影響，同口徑下專用通信業(yè)務(wù)同比增長16.77%；②主營毛利率穩(wěn)中有升；③持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，運(yùn)營費(fèi)用得到有效管控，期間費(fèi)用率同比顯著下降；④資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，利息支出同比減少，匯率波動帶來一定的匯兌收益；⑤完成對子公司Sepura的股權(quán)出售，獲得2.87億元投資收益。
　　分行業(yè)看，（1）專用通信業(yè)務(wù)產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步夯實(shí)，毛利率穩(wěn)中有升。實(shí)現(xiàn)收入47.09億元，同比增長4.40%，毛利率52.21%，同比上升2.58 pct，其中終端和系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別同比提升3.77/2.32pct。
　?。?）OEM及其他業(yè)務(wù)收入萎縮。實(shí)現(xiàn)收入9.44億元，同比下降21.91%，毛利率19.34%，同比上升0.92pct。
　　圍繞“2+3+1”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，夯實(shí)窄帶業(yè)務(wù)，推進(jìn)成長型和探索類業(yè)務(wù)
　　根據(jù)OMDIA預(yù)測，到2025年，全球窄帶數(shù)字終端出貨量增速將保持CAGR 7%左右。我們認(rèn)為，作為全球領(lǐng)先的專用通信及解決方案提供商，公司有望通過積極市場策略取得高于行業(yè)平均增速的增長，持續(xù)鞏固并提升傳統(tǒng)窄帶業(yè)務(wù)市占率。
　　公專融合等成長型業(yè)務(wù)，公司通過設(shè)立成長型業(yè)務(wù)BU，加大專項(xiàng)激勵力度，積極推動業(yè)務(wù)發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)已取得關(guān)鍵進(jìn)展。公專融合方面，與全球的行業(yè)客戶及20多家運(yùn)營商合作搭建300余個公專融合平臺，形成百余個行業(yè)應(yīng)用案例，并獲得2022年全球關(guān)鍵通信大獎（ICCA）中“交通運(yùn)輸領(lǐng)域最佳應(yīng)用案例”等獎項(xiàng)。指揮調(diào)度方面，聚焦優(yōu)勢區(qū)域，重點(diǎn)打造依托AI、大數(shù)據(jù)分析的綜合指揮調(diào)度集成項(xiàng)目，為客戶提供全新一代融合指揮中心綜合解決方案。4G/5G寬帶方面，4GDU板卡助力合作伙伴中標(biāo)運(yùn)營商集采項(xiàng)目，成為國內(nèi)開放架構(gòu)雙?；局髁鞣桨?，基于5G技術(shù)的新一代340M視頻圖傳項(xiàng)目在公共安全領(lǐng)域成功商用，并在礦業(yè)、冶金、工業(yè)等領(lǐng)域有所突破。
　　精細(xì)化發(fā)展，提升盈利水平，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　費(fèi)用端，2022年整體費(fèi)用率為43.45%，同比下降9.24pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為13.99%/11.25%/1.53%/16.69%，同比變化-1.11/-2.35/-4.31/-1.46 pct。其中除之子公司Sepure后合并減少有所影響，此外公司在市場費(fèi)用、法務(wù)費(fèi)支出和咨詢服務(wù)費(fèi)支出等均有所減少。財(cái)務(wù)費(fèi)用率得益于有息負(fù)債減少降低利息支出，以及匯兌收益增加所致。
　　資產(chǎn)端和現(xiàn)金流，2022年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.23億元，同比減少11.47%；主要原因是處置子公司Sepura，合并范圍減少所致。公司加強(qiáng)客戶信用管理及收款，凈經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)多年保持較高水準(zhǔn)，維持較好態(tài)勢。資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，由去年的55.47%下降到44.73%，利息支出同比減少。
　　強(qiáng)化渠道建設(shè)，加強(qiáng)數(shù)字化營銷
　　公司推進(jìn)營銷體系變革，驅(qū)動全球業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。國內(nèi)加大經(jīng)銷商渠道建設(shè)以及行業(yè)合作伙伴拓展力度。海外在全球設(shè)有超過90個分支機(jī)構(gòu)，銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球120多個國家和地區(qū)，公司已為多個國家的公共安全、政務(wù)應(yīng)急、交通、能源、工商業(yè)等領(lǐng)域提供了專用通信網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公司年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司與加拿大、墨西哥、哈薩克斯坦等均簽訂了相關(guān)采購項(xiàng)目或協(xié)議。公司全面拓展渠道及行業(yè)合作伙伴，在中東、歐洲、美洲等多個國家和地區(qū)開展合作伙伴峰會并發(fā)布全球渠道伙伴招募計(jì)劃。
　　此外，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化營銷工作，與全球多個國家的客戶建立起廣泛、實(shí)時、高效的線上聯(lián)接，通過數(shù)字化手段賦能合作伙伴，打造一站式賦能服務(wù)平臺。同時在國內(nèi)上線“海能達(dá)線上商城”，覆蓋更多中小型渠道，持續(xù)鞏固行業(yè)地位。
　　投資建議考慮公司新簽訂單不斷釋放，且國內(nèi)訂單業(yè)務(wù)逐漸增長，持續(xù)看好公司在專網(wǎng)龍頭地位，國內(nèi)軌道交通、5G、公安專網(wǎng)等需求提升也有望帶動公司基本面改善。調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為77.3/89.5/N/A億元調(diào)整為65.1/75.3/87.0億元，每股收益分別由0.22/0.26/N/A元調(diào)整為0.23/0.29/0.37元，對應(yīng)2023年3月31日6.74元/股收盤價，PE分別為29.9/23.3/18.4倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　匯率波動風(fēng)險，專用通信行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，海外訴訟風(fēng)險，供應(yīng)鏈成本上升或缺貨風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。